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　　歐債危機(jī)進(jìn)一步加劇，可能成為市場(chǎng)下跌的催化劑

　　上周市場(chǎng)最大的特點(diǎn)就是繼續(xù)縮量，滬市成交金額已連續(xù)10個(gè)交易日低于800億元，上周的日平均成交額還不到600億元，周二更是險(xiǎn)些跌破500億元。上周上證指數(shù)最低探至2459點(diǎn)，距前期低點(diǎn)2437點(diǎn)僅一步之遙。就像一匹脫韁的野馬，但在懸崖邊還是站住了。我們認(rèn)為，市場(chǎng)的穩(wěn)定期還有一周時(shí)間。在這一周會(huì)發(fā)生些什么？究竟什么因素會(huì)打破短期市場(chǎng)的弱平衡狀態(tài)？穩(wěn)定期過(guò)后市場(chǎng)又將何去何從？下面我們將逐一進(jìn)行解答。

　　首先來(lái)看成交量，人們常說(shuō)“地量見(jiàn)地價(jià)”，上周連續(xù)的地量運(yùn)行，給人以見(jiàn)底的感覺(jué)，但看過(guò)下面的統(tǒng)計(jì)分析就知道，這并不是真正的地量。

　　2005年6月6日上證指數(shù)998點(diǎn)時(shí)，滬市成交金額為53.7億元，但這并不是地量，地量產(chǎn)生在此前的2005年5月30日，成交量為42.7億元，為此前行情單日成交峰值的十分之一左右。2008年10月28日1664點(diǎn)的大底部，滬市當(dāng)天成交金額413.3億元，也不是地量，此前的2008年10月17日，滬市成交金額僅為270.3億元，成為探明底部前的最低水平，同樣為此前行情單日成交峰值的十分之一左右。2010年7月2日上證指數(shù)見(jiàn)底2319點(diǎn)，結(jié)束近4個(gè)月的快速下跌，探明中期底部，當(dāng)天滬市成交金額為633億元，這也不是地量，此前的2010年6月28日，滬市一度縮量至461.9億元，為此前行情單日成交峰值的七分之一出頭。

　　通過(guò)對(duì)2005年以來(lái)幾個(gè)重要底部的分析我們可以看出，真正的大底形成當(dāng)日并不一定是地量，但此前不久一定會(huì)出現(xiàn)地量水平，甚至大底出現(xiàn)后不久，還有更低水平的量出現(xiàn)。也就是說(shuō)，地量的出現(xiàn)前后都有可能形成大底，并不一定是見(jiàn)地量當(dāng)日。

　　此外，真正的地量水平是此前行情日成交峰值的十分之一左右，中期底部級(jí)別的地量也要達(dá)到七分之一，這才是真正的地量。2319點(diǎn)地量級(jí)別是峰值的七分之一多一點(diǎn)，因此，所反映的行情級(jí)別要低，為中級(jí)行情。本次行情調(diào)整源自于去年11月的3186點(diǎn)，單日成交峰值為3000億出頭，按照歷史地量水平計(jì)算，真正大底部的地量水平為300億，中級(jí)底部的地量水平為420億，本周二最低501億，顯然還沒(méi)有達(dá)到形成中級(jí)級(jí)別以上底部的地量水平。因此，近期連續(xù)的地量只能反映市場(chǎng)強(qiáng)度再度降低了一個(gè)層次。雖然日成交相比前期萎縮超過(guò)一半以上，但只能顯示出市場(chǎng)處在弱平衡狀態(tài)，賣(mài)壓和買(mǎi)盤(pán)都相對(duì)有限。但需要指出的是，既然是弱平衡，就很容易被打破，只要找到打破平衡的理由，就可能看清行情的運(yùn)行節(jié)奏。

　　先從國(guó)內(nèi)的情況看，資金面環(huán)境本周依然相對(duì)寬松，但9月中旬之后形勢(shì)就開(kāi)始嚴(yán)峻起來(lái)。8月消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)短期見(jiàn)頂對(duì)股市是有支持的。8月份既沒(méi)有加息也沒(méi)有上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，目前的存貸利率和存準(zhǔn)率均處在高位，加上剛剛擴(kuò)大了存款準(zhǔn)備金的征繳范圍，所以，公布8月CPI之后，市場(chǎng)不會(huì)擔(dān)心新的貨幣調(diào)控政策出臺(tái)，政策壓力的緩解是另一大支持因素。

　　從經(jīng)濟(jì)角度看，2005年以來(lái)，9月采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)往往會(huì)出現(xiàn)季節(jié)性上漲，即使經(jīng)濟(jì)最困難的2008年也沒(méi)有例外，如果PMI連續(xù)2個(gè)月趨好，市場(chǎng)可能會(huì)產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)有望見(jiàn)底的認(rèn)識(shí)。加上三季報(bào)10月下旬才開(kāi)始公布，至少對(duì)于市場(chǎng)短期心態(tài)是有幫助的。換句話(huà)說(shuō)，投資者對(duì)于經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂(yōu)可能會(huì)因此淡化。

　　從估值角度來(lái)看，在業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄约跋奘酃山饨谋尘跋?，估值雖然是個(gè)偽命題，但它畢竟是市場(chǎng)的支持因素，只是它起到的支撐作用大小而已。以滬深300為代表的權(quán)重板塊目前估值水平實(shí)際已經(jīng)提前反映了經(jīng)濟(jì)“硬著陸”的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前滬深300指數(shù)的動(dòng)態(tài)市盈率為12倍，已處于歷史底部；市凈率為2.12倍，低于2008年金融危機(jī)時(shí)的最低值2.16倍。即使剔除銀行、地產(chǎn)后，滬深300動(dòng)態(tài)市盈率為16倍，市凈率為2.51倍，也已經(jīng)非常接近2008年金融危機(jī)時(shí)的估值水平。

　　從上述國(guó)內(nèi)情況看，未來(lái)一周，基本上沒(méi)有可預(yù)見(jiàn)的不利因素，反彈還是可以預(yù)期的。但隨后市場(chǎng)可能進(jìn)入到“高危期”，特別是本月末以及10月上旬，將是不利因素集中釋放的階段。

　　9月下旬大盤(pán)下跌的催化劑，很可能來(lái)自歐債危機(jī)進(jìn)一步加劇。上周德國(guó)股市一度創(chuàng)出新低。從歐債的到期規(guī)模來(lái)看，9月下旬歐債面臨償債高峰，其中意大利及法國(guó)的月底到期債務(wù)最大，到期量均是兩國(guó)未來(lái)兩年單月到期的峰值水平。西班牙也將在10月份迎來(lái)244.2億歐元的到期債務(wù)。

　　從上周希臘、意大利國(guó)債收益的表現(xiàn)看，希臘違約基本上已成定局，意大利財(cái)政政策出現(xiàn)混亂狀況，因緊縮政策導(dǎo)致數(shù)百萬(wàn)民眾大罷工。歐債危機(jī)是本月底以及10月份影響全球股市最大的變數(shù)。

　　通過(guò)上述分析不難看出，本周可能是多方最后的反擊機(jī)會(huì)。而進(jìn)入9月下旬后，市場(chǎng)變數(shù)將進(jìn)一步增大，歐債危機(jī)惡化、國(guó)內(nèi)資金面緊張很可能成為反彈后再度下跌的導(dǎo)火索。對(duì)于中線(xiàn)趨勢(shì)我們依舊不樂(lè)觀，波段運(yùn)行、重心不斷下移，是我們對(duì)市場(chǎng)中期走勢(shì)的主要判斷。