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鐵礦石降價(jià)時(shí)代：不銹鋼復(fù)合管欄桿企業(yè)仍將受益于垂直整合
作者：admin 發(fā)布于：2017-3-15 9:06 Wednesday
過(guò)去10年中，全球不銹鋼復(fù)合管欄桿業(yè)的基本面持續(xù)惡化，不銹鋼復(fù)合管欄桿生產(chǎn)企業(yè)和礦商的利潤(rùn)在“物換星移”之后有了“天壤之別”———金融危機(jī)之后，全球不銹鋼復(fù)合管欄桿企業(yè)的利潤(rùn)持續(xù)維持低水平，而鐵礦石生產(chǎn)商的利潤(rùn)則大幅攀升。為此，全球眾多不銹鋼復(fù)合管欄桿企業(yè)積極求變，而垂直整合正是其采用較多的手段。
一些機(jī)構(gòu)例如安永會(huì)計(jì)師事務(wù)所認(rèn)為，由于礦業(yè)開(kāi)采和經(jīng)營(yíng)具有一定的風(fēng)險(xiǎn)，而且礦業(yè)本身的競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)非常激烈，因此垂直整合對(duì)不銹鋼復(fù)合管欄桿企業(yè)來(lái)說(shuō)并不是“有百利而無(wú)一害”的經(jīng)營(yíng)手段。
不過(guò)，國(guó)際投行杰富瑞(Jefferies)3月底發(fā)布的一份報(bào)告認(rèn)為，就歐洲地區(qū)來(lái)看，相較沒(méi)有進(jìn)行垂直整合的不銹鋼復(fù)合管欄桿企業(yè)，那些進(jìn)行垂直整合的不銹鋼復(fù)合管欄桿企業(yè)從其礦業(yè)投資經(jīng)營(yíng)中受益良多，最典型的代表就是全球最大的不銹鋼復(fù)合管欄桿企業(yè)———安賽樂(lè)米塔爾(以下簡(jiǎn)稱(chēng)安米)。雖然，未來(lái)鐵礦石價(jià)格將逐漸下跌，這使得不銹鋼復(fù)合管欄桿企業(yè)進(jìn)行垂直整合后獲得的成本優(yōu)勢(shì)變得不再明顯，但是低成本對(duì)于沒(méi)有進(jìn)行垂直整合的不銹鋼復(fù)合管欄桿企業(yè)來(lái)說(shuō)并不是總能擁有的優(yōu)勢(shì)。而且不銹鋼復(fù)合管欄桿企業(yè)在產(chǎn)品價(jià)格上的定價(jià)權(quán)依然較弱，因此，進(jìn)行垂直整合的不銹鋼復(fù)合管欄桿企業(yè)將獲得明顯的結(jié)構(gòu)性成本優(yōu)勢(shì)。
垂直整合使安米改善了整體經(jīng)營(yíng)狀況
去年，由于大宗商品未來(lái)的價(jià)格走勢(shì)不明，歐洲地區(qū)的礦業(yè)企業(yè)在經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略上做出了重大改變———從注重投資高增長(zhǎng)的資本性支出項(xiàng)目轉(zhuǎn)向能夠帶給股東最大化收益的投資項(xiàng)目。縱觀(guān)全球，產(chǎn)量和投資額最大的項(xiàng)目，從鐵礦石到銅礦都被叫停。
但是，安米卻沒(méi)有跟隨這一潮流。作為實(shí)際上的世界第五大鐵礦石生產(chǎn)商，安米近年來(lái)逆勢(shì)而上連續(xù)投資了幾個(gè)資本性支出較大的大規(guī)模礦業(yè)項(xiàng)目。由于加拿大和利比亞項(xiàng)目的產(chǎn)量拉動(dòng)，該公司2015年的鐵礦石產(chǎn)量將從2012年的5600萬(wàn)噸上漲至8400萬(wàn)噸，富余的鐵礦石將按照基準(zhǔn)價(jià)格出售給第三方。此外，該公司在加拿大的巴芬島(Baffinland)的鐵礦石項(xiàng)目將在2015年開(kāi)始第一階段的開(kāi)采，這將大大增加未來(lái)該公司的鐵礦石產(chǎn)量。安米稱(chēng)，利比亞鐵礦石項(xiàng)目第一階段(2010年~2013年上半年)的年產(chǎn)能為400萬(wàn)噸，鐵路和港口升級(jí)建設(shè)都已經(jīng)完成，該階段資本支出為7億美元；即將進(jìn)行的第二階段建設(shè)(2013年下半年~2015年)預(yù)計(jì)資本支出為15億美元，在2015年底將達(dá)到1500萬(wàn)噸/年的產(chǎn)能，鐵礦石品位為60%，現(xiàn)金成本與第一階段基本相同；加拿大礦業(yè)(ArcelorMittalMinesCanada，AMMC)的鐵礦石項(xiàng)目預(yù)計(jì)在今年完成擴(kuò)建后，年產(chǎn)量將達(dá)到2400萬(wàn)噸，提升了800萬(wàn)噸，資本支出為14億美元，未來(lái)該項(xiàng)目的年產(chǎn)能將達(dá)到3000萬(wàn)噸；安米的巴芬島鐵礦石項(xiàng)目第一階段建設(shè)將于2015年完成，年產(chǎn)能達(dá)到350萬(wàn)噸，資本支出為7億美元，現(xiàn)金成本依然維持行業(yè)低水平，鐵礦石品位達(dá)到66%。
杰富瑞對(duì)安米2006年~2012年的息稅折舊攤銷(xiāo)前利潤(rùn)(EBITDA)進(jìn)行分析后指出，鐵礦石和煤炭礦業(yè)部門(mén)的高額利潤(rùn)抵消了該公司在不銹鋼復(fù)合管欄桿制造方面的利潤(rùn)壓力，改善了公司整體的經(jīng)營(yíng)情況。(見(jiàn)圖1)在垂直整合中獲得的這一益處，促進(jìn)安米在過(guò)去的一年半中將主要的投資方向轉(zhuǎn)向礦業(yè)，而非不銹鋼復(fù)合管欄桿生產(chǎn)擴(kuò)建項(xiàng)目或收購(gòu)及合并項(xiàng)目。事實(shí)上，該公司目前三大主要不銹鋼復(fù)合管欄桿項(xiàng)目(加拿大多法斯科、巴西VegaDosul、巴西Monlevade不銹鋼復(fù)合管欄桿廠(chǎng)家的擴(kuò)建和優(yōu)化項(xiàng)目)的建設(shè)均處于停滯狀態(tài)，而巴西、利比亞和加拿大的鐵礦石項(xiàng)目建設(shè)卻正在加速進(jìn)行中。
杰富瑞分析，安米的礦業(yè)業(yè)務(wù)給公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的積極影響有：保證了不銹鋼復(fù)合管欄桿生產(chǎn)制造的原料供應(yīng)安全，優(yōu)化了整個(gè)企業(yè)的物流體系，為原料成本的穩(wěn)定提供了保障，向第三方出售鐵礦石和煤礦從而增加企業(yè)收益。安米2011年在全球的主要礦業(yè)業(yè)務(wù)分布見(jiàn)圖2。
安米通過(guò)垂直整合賺足資產(chǎn)“價(jià)格差”
目前，就全球不銹鋼復(fù)合管欄桿工業(yè)的情況來(lái)看，不銹鋼復(fù)合管欄桿產(chǎn)品的利潤(rùn)上升在短期內(nèi)不太可能出現(xiàn)。因此，在過(guò)去幾年出售不銹鋼復(fù)合管欄桿制造的項(xiàng)目資產(chǎn)變得非常困難，比如，美國(guó)RG不銹鋼復(fù)合管欄桿公司破產(chǎn)后出售其資產(chǎn)的過(guò)程異常艱難，蒂森克虜伯公司出售美洲不銹鋼復(fù)合管欄桿業(yè)務(wù)的成交價(jià)格也將遠(yuǎn)低于當(dāng)初的建設(shè)成本。
與此同時(shí)，準(zhǔn)備進(jìn)行垂直整合的不銹鋼復(fù)合管欄桿企業(yè)仍在積極購(gòu)買(mǎi)礦業(yè)項(xiàng)目。
具體到安米公司，相較其高品質(zhì)的不銹鋼復(fù)合管欄桿制造和運(yùn)營(yíng)，該公司垂直整合的礦業(yè)業(yè)務(wù)更多地是作為企業(yè)整體運(yùn)營(yíng)防衛(wèi)性的、獨(dú)立的業(yè)務(wù)。同時(shí)，安米出售了其部分礦業(yè)資產(chǎn)，其目的主要是為其他業(yè)務(wù)提供充足的資金。
今年1月份，安米向韓國(guó)浦項(xiàng)集團(tuán)和中國(guó)臺(tái)灣“中鋼”公司出售了AMMC項(xiàng)目15%的股權(quán)，獲得了11億美元的現(xiàn)金，這一舉動(dòng)是為了更好地平衡資產(chǎn)負(fù)債表，并為其他高增長(zhǎng)的業(yè)務(wù)和全球范圍內(nèi)的優(yōu)質(zhì)并購(gòu)項(xiàng)目提供充足的資金，如為利比亞礦業(yè)項(xiàng)目的第二階段建設(shè)籌集資金，以及用于競(jìng)拍購(gòu)買(mǎi)蒂森克虜伯在阿拉巴馬州的美洲不銹鋼復(fù)合管欄桿廠(chǎng)家。
同時(shí)，杰弗瑞評(píng)價(jià)稱(chēng)，安米在鐵礦石市場(chǎng)尚可的情況下以較好的價(jià)格出售旗下的鐵礦石項(xiàng)目資產(chǎn)，并在高品質(zhì)不銹鋼復(fù)合管欄桿廠(chǎng)家出售情況不景氣的時(shí)候購(gòu)買(mǎi)不銹鋼復(fù)合管欄桿項(xiàng)目，可以說(shuō)是賺足了之間的“時(shí)間差”和“價(jià)格差”。
垂直整合企業(yè)在鐵礦石降價(jià)后仍具優(yōu)勢(shì)
簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，垂直整合的不銹鋼復(fù)合管欄桿企業(yè)獲得的最大好處就是：可以使用以成本價(jià)格而不是市場(chǎng)價(jià)格購(gòu)買(mǎi)的鐵礦石進(jìn)行生產(chǎn)。目前，安米可以從其AMMC鐵礦石項(xiàng)目獲得成本價(jià)格為38美元/噸的鐵礦石，而沒(méi)有進(jìn)行垂直整合的不銹鋼復(fù)合管欄桿企業(yè)，比如，德國(guó)不銹鋼復(fù)合管欄桿企業(yè)薩爾茨吉特不銹鋼復(fù)合管欄桿公司(Salzgitter)就得使用市場(chǎng)上現(xiàn)貨價(jià)格高達(dá)148美元/噸的鐵礦石進(jìn)行生產(chǎn)。
杰富瑞表示，隨著鐵礦石價(jià)格的下跌，像安米這些進(jìn)行垂直整合的不銹鋼復(fù)合管欄桿企業(yè)在成本方面的優(yōu)勢(shì)將變得不那么明顯。不過(guò)，雖然鐵礦石價(jià)格在未來(lái)將大幅下降，但是鐵礦石項(xiàng)目的利潤(rùn)在一段時(shí)間內(nèi)仍將高于不銹鋼復(fù)合管欄桿生產(chǎn)企業(yè)。與此同時(shí)，鐵礦石價(jià)格下跌使得不銹鋼復(fù)合管欄桿價(jià)格的成本支撐疲軟，再加上需求疲弱、產(chǎn)能利用率較低，全球不銹鋼復(fù)合管欄桿產(chǎn)品的價(jià)格可能會(huì)陷入新一輪的下跌。此外，不銹鋼復(fù)合管欄桿企業(yè)定價(jià)權(quán)較弱的現(xiàn)狀依然難以改善，這些都將導(dǎo)致企業(yè)利潤(rùn)微薄。在這種情況下，進(jìn)行垂直整合來(lái)增加企業(yè)礦業(yè)方面的利潤(rùn)收入，從而抵消不銹鋼復(fù)合管欄桿業(yè)務(wù)的不景氣是一種更長(zhǎng)遠(yuǎn)的經(jīng)營(yíng)策略。
對(duì)于正在進(jìn)行或考慮進(jìn)行垂直整合的不銹鋼復(fù)合管欄桿企業(yè)來(lái)說(shuō)，不具有風(fēng)險(xiǎn)的鐵礦石項(xiàng)目雖然在資本市場(chǎng)的投資價(jià)值沒(méi)有那么大，但是對(duì)于企業(yè)的未來(lái)發(fā)展來(lái)說(shuō)卻具有極大的價(jià)值。
與安米形成鮮明對(duì)比的是在海外礦業(yè)領(lǐng)域進(jìn)行股權(quán)投資較多的日本不銹鋼復(fù)合管欄桿企業(yè)，該國(guó)企業(yè)使用自身在國(guó)外礦業(yè)項(xiàng)目中的股權(quán)收益來(lái)購(gòu)買(mǎi)鐵礦石以降低成本(新日鐵住金30%的鐵礦石都是來(lái)自海外礦業(yè)的產(chǎn)權(quán)投資，JFE有19%的原料來(lái)自海外產(chǎn)權(quán)投資)。雖然日本不銹鋼復(fù)合管欄桿企業(yè)當(dāng)前仍然能夠從海外礦業(yè)投資中受益，但由于礦業(yè)資產(chǎn)價(jià)格看跌、成本性通貨膨脹以及匯率風(fēng)險(xiǎn)等原因，導(dǎo)致這些企業(yè)的礦山投資可能出現(xiàn)減值等損失。因此，日本不銹鋼復(fù)合管欄桿企業(yè)皆表示沒(méi)有增加投資的意向。
垂直整合須有效降低運(yùn)營(yíng)成本
近年來(lái)，隨著各大礦商在人力成本、開(kāi)采設(shè)備等各方面的激烈競(jìng)爭(zhēng)，全球范圍內(nèi)礦業(yè)投資的運(yùn)營(yíng)投入和資本支出都出現(xiàn)大幅上漲，這成為近來(lái)阻礙礦業(yè)項(xiàng)目投資的關(guān)鍵因素，也使部分想要進(jìn)行垂直整合的不銹鋼復(fù)合管欄桿企業(yè)踟躕不前。不過(guò)，隨著礦商和不銹鋼復(fù)合管欄桿企業(yè)的礦業(yè)投資項(xiàng)目紛紛停止和放緩，預(yù)計(jì)在未來(lái)3年~5年內(nèi)，礦業(yè)投資成本將從高位逐漸趨向正常。該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，垂直整合不銹鋼復(fù)合管欄桿企業(yè)的礦山經(jīng)營(yíng)成本在未來(lái)將有10%~20%的下跌，這同時(shí)也將有益于沒(méi)有進(jìn)行垂直整合的不銹鋼復(fù)合管欄桿企業(yè)。
杰富瑞的分析稱(chēng)，不銹鋼復(fù)合管欄桿企業(yè)投資礦業(yè)的時(shí)機(jī)、地區(qū)和項(xiàng)目類(lèi)型的不同，將導(dǎo)致投資成本的不同。進(jìn)行垂直整合的不銹鋼復(fù)合管欄桿企業(yè)應(yīng)該注意以下三點(diǎn)。
第一，雖然從全球范圍看，礦業(yè)項(xiàng)目建設(shè)的成本均在上升，但是西部非洲的礦業(yè)建設(shè)成本相對(duì)較低。安米在利比亞的項(xiàng)目，就是因?yàn)橥顿Y的時(shí)間較早，使得資本性支出相應(yīng)減少。而且，從力拓、倫敦礦業(yè)公司(LondonMining)等礦商在西非地區(qū)的投資來(lái)看，雖然項(xiàng)目的投資成本近年有所上升，但是這些項(xiàng)目的收益遠(yuǎn)高于世界其他地區(qū)的項(xiàng)目收益。
第二，鐵礦石綠地項(xiàng)目(指在沒(méi)有被開(kāi)采的地區(qū)進(jìn)行礦業(yè)勘探和開(kāi)發(fā))和棕地項(xiàng)目(通常指在已有項(xiàng)目的地區(qū)進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)投資)之間的資本性支出有較大差距。比如，安米在加拿大的蒙特賴(lài)特礦區(qū)(Mont-Wrightmining)的棕地項(xiàng)目，受益于原有的鐵路和港口基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，支出得以大幅減少。因此，安米稱(chēng)，將戰(zhàn)略性地著重發(fā)展高回報(bào)率的棕地項(xiàng)目，以此來(lái)控制成本。
第三，不銹鋼復(fù)合管欄桿企業(yè)也可以推遲其礦業(yè)項(xiàng)目進(jìn)程，這樣一方面能夠加速整個(gè)行業(yè)投資成本的下降，另一方面也能等待礦業(yè)投資成本的正常化到來(lái)。安米近兩年也推遲了一些鐵礦石項(xiàng)目建設(shè)，比如該公司在加拿大巴芬島鐵礦石的項(xiàng)目中就進(jìn)行了成本較低的、投資額為7億美元的第一階段建設(shè)，而推遲了原計(jì)劃投資50億美元的大規(guī)模擴(kuò)建項(xiàng)目。
一些機(jī)構(gòu)例如安永會(huì)計(jì)師事務(wù)所認(rèn)為，由于礦業(yè)開(kāi)采和經(jīng)營(yíng)具有一定的風(fēng)險(xiǎn)，而且礦業(yè)本身的競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)非常激烈，因此垂直整合對(duì)不銹鋼復(fù)合管欄桿企業(yè)來(lái)說(shuō)并不是“有百利而無(wú)一害”的經(jīng)營(yíng)手段。
不過(guò)，國(guó)際投行杰富瑞(Jefferies)3月底發(fā)布的一份報(bào)告認(rèn)為，就歐洲地區(qū)來(lái)看，相較沒(méi)有進(jìn)行垂直整合的不銹鋼復(fù)合管欄桿企業(yè)，那些進(jìn)行垂直整合的不銹鋼復(fù)合管欄桿企業(yè)從其礦業(yè)投資經(jīng)營(yíng)中受益良多，最典型的代表就是全球最大的不銹鋼復(fù)合管欄桿企業(yè)———安賽樂(lè)米塔爾(以下簡(jiǎn)稱(chēng)安米)。雖然，未來(lái)鐵礦石價(jià)格將逐漸下跌，這使得不銹鋼復(fù)合管欄桿企業(yè)進(jìn)行垂直整合后獲得的成本優(yōu)勢(shì)變得不再明顯，但是低成本對(duì)于沒(méi)有進(jìn)行垂直整合的不銹鋼復(fù)合管欄桿企業(yè)來(lái)說(shuō)并不是總能擁有的優(yōu)勢(shì)。而且不銹鋼復(fù)合管欄桿企業(yè)在產(chǎn)品價(jià)格上的定價(jià)權(quán)依然較弱，因此，進(jìn)行垂直整合的不銹鋼復(fù)合管欄桿企業(yè)將獲得明顯的結(jié)構(gòu)性成本優(yōu)勢(shì)。
垂直整合使安米改善了整體經(jīng)營(yíng)狀況
去年，由于大宗商品未來(lái)的價(jià)格走勢(shì)不明，歐洲地區(qū)的礦業(yè)企業(yè)在經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略上做出了重大改變———從注重投資高增長(zhǎng)的資本性支出項(xiàng)目轉(zhuǎn)向能夠帶給股東最大化收益的投資項(xiàng)目。縱觀(guān)全球，產(chǎn)量和投資額最大的項(xiàng)目，從鐵礦石到銅礦都被叫停。
但是，安米卻沒(méi)有跟隨這一潮流。作為實(shí)際上的世界第五大鐵礦石生產(chǎn)商，安米近年來(lái)逆勢(shì)而上連續(xù)投資了幾個(gè)資本性支出較大的大規(guī)模礦業(yè)項(xiàng)目。由于加拿大和利比亞項(xiàng)目的產(chǎn)量拉動(dòng)，該公司2015年的鐵礦石產(chǎn)量將從2012年的5600萬(wàn)噸上漲至8400萬(wàn)噸，富余的鐵礦石將按照基準(zhǔn)價(jià)格出售給第三方。此外，該公司在加拿大的巴芬島(Baffinland)的鐵礦石項(xiàng)目將在2015年開(kāi)始第一階段的開(kāi)采，這將大大增加未來(lái)該公司的鐵礦石產(chǎn)量。安米稱(chēng)，利比亞鐵礦石項(xiàng)目第一階段(2010年~2013年上半年)的年產(chǎn)能為400萬(wàn)噸，鐵路和港口升級(jí)建設(shè)都已經(jīng)完成，該階段資本支出為7億美元；即將進(jìn)行的第二階段建設(shè)(2013年下半年~2015年)預(yù)計(jì)資本支出為15億美元，在2015年底將達(dá)到1500萬(wàn)噸/年的產(chǎn)能，鐵礦石品位為60%，現(xiàn)金成本與第一階段基本相同；加拿大礦業(yè)(ArcelorMittalMinesCanada，AMMC)的鐵礦石項(xiàng)目預(yù)計(jì)在今年完成擴(kuò)建后，年產(chǎn)量將達(dá)到2400萬(wàn)噸，提升了800萬(wàn)噸，資本支出為14億美元，未來(lái)該項(xiàng)目的年產(chǎn)能將達(dá)到3000萬(wàn)噸；安米的巴芬島鐵礦石項(xiàng)目第一階段建設(shè)將于2015年完成，年產(chǎn)能達(dá)到350萬(wàn)噸，資本支出為7億美元，現(xiàn)金成本依然維持行業(yè)低水平，鐵礦石品位達(dá)到66%。
杰富瑞對(duì)安米2006年~2012年的息稅折舊攤銷(xiāo)前利潤(rùn)(EBITDA)進(jìn)行分析后指出，鐵礦石和煤炭礦業(yè)部門(mén)的高額利潤(rùn)抵消了該公司在不銹鋼復(fù)合管欄桿制造方面的利潤(rùn)壓力，改善了公司整體的經(jīng)營(yíng)情況。(見(jiàn)圖1)在垂直整合中獲得的這一益處，促進(jìn)安米在過(guò)去的一年半中將主要的投資方向轉(zhuǎn)向礦業(yè)，而非不銹鋼復(fù)合管欄桿生產(chǎn)擴(kuò)建項(xiàng)目或收購(gòu)及合并項(xiàng)目。事實(shí)上，該公司目前三大主要不銹鋼復(fù)合管欄桿項(xiàng)目(加拿大多法斯科、巴西VegaDosul、巴西Monlevade不銹鋼復(fù)合管欄桿廠(chǎng)家的擴(kuò)建和優(yōu)化項(xiàng)目)的建設(shè)均處于停滯狀態(tài)，而巴西、利比亞和加拿大的鐵礦石項(xiàng)目建設(shè)卻正在加速進(jìn)行中。
杰富瑞分析，安米的礦業(yè)業(yè)務(wù)給公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的積極影響有：保證了不銹鋼復(fù)合管欄桿生產(chǎn)制造的原料供應(yīng)安全，優(yōu)化了整個(gè)企業(yè)的物流體系，為原料成本的穩(wěn)定提供了保障，向第三方出售鐵礦石和煤礦從而增加企業(yè)收益。安米2011年在全球的主要礦業(yè)業(yè)務(wù)分布見(jiàn)圖2。
安米通過(guò)垂直整合賺足資產(chǎn)“價(jià)格差”
目前，就全球不銹鋼復(fù)合管欄桿工業(yè)的情況來(lái)看，不銹鋼復(fù)合管欄桿產(chǎn)品的利潤(rùn)上升在短期內(nèi)不太可能出現(xiàn)。因此，在過(guò)去幾年出售不銹鋼復(fù)合管欄桿制造的項(xiàng)目資產(chǎn)變得非常困難，比如，美國(guó)RG不銹鋼復(fù)合管欄桿公司破產(chǎn)后出售其資產(chǎn)的過(guò)程異常艱難，蒂森克虜伯公司出售美洲不銹鋼復(fù)合管欄桿業(yè)務(wù)的成交價(jià)格也將遠(yuǎn)低于當(dāng)初的建設(shè)成本。
與此同時(shí)，準(zhǔn)備進(jìn)行垂直整合的不銹鋼復(fù)合管欄桿企業(yè)仍在積極購(gòu)買(mǎi)礦業(yè)項(xiàng)目。
具體到安米公司，相較其高品質(zhì)的不銹鋼復(fù)合管欄桿制造和運(yùn)營(yíng)，該公司垂直整合的礦業(yè)業(yè)務(wù)更多地是作為企業(yè)整體運(yùn)營(yíng)防衛(wèi)性的、獨(dú)立的業(yè)務(wù)。同時(shí)，安米出售了其部分礦業(yè)資產(chǎn)，其目的主要是為其他業(yè)務(wù)提供充足的資金。
今年1月份，安米向韓國(guó)浦項(xiàng)集團(tuán)和中國(guó)臺(tái)灣“中鋼”公司出售了AMMC項(xiàng)目15%的股權(quán)，獲得了11億美元的現(xiàn)金，這一舉動(dòng)是為了更好地平衡資產(chǎn)負(fù)債表，并為其他高增長(zhǎng)的業(yè)務(wù)和全球范圍內(nèi)的優(yōu)質(zhì)并購(gòu)項(xiàng)目提供充足的資金，如為利比亞礦業(yè)項(xiàng)目的第二階段建設(shè)籌集資金，以及用于競(jìng)拍購(gòu)買(mǎi)蒂森克虜伯在阿拉巴馬州的美洲不銹鋼復(fù)合管欄桿廠(chǎng)家。
同時(shí)，杰弗瑞評(píng)價(jià)稱(chēng)，安米在鐵礦石市場(chǎng)尚可的情況下以較好的價(jià)格出售旗下的鐵礦石項(xiàng)目資產(chǎn)，并在高品質(zhì)不銹鋼復(fù)合管欄桿廠(chǎng)家出售情況不景氣的時(shí)候購(gòu)買(mǎi)不銹鋼復(fù)合管欄桿項(xiàng)目，可以說(shuō)是賺足了之間的“時(shí)間差”和“價(jià)格差”。
垂直整合企業(yè)在鐵礦石降價(jià)后仍具優(yōu)勢(shì)
簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，垂直整合的不銹鋼復(fù)合管欄桿企業(yè)獲得的最大好處就是：可以使用以成本價(jià)格而不是市場(chǎng)價(jià)格購(gòu)買(mǎi)的鐵礦石進(jìn)行生產(chǎn)。目前，安米可以從其AMMC鐵礦石項(xiàng)目獲得成本價(jià)格為38美元/噸的鐵礦石，而沒(méi)有進(jìn)行垂直整合的不銹鋼復(fù)合管欄桿企業(yè)，比如，德國(guó)不銹鋼復(fù)合管欄桿企業(yè)薩爾茨吉特不銹鋼復(fù)合管欄桿公司(Salzgitter)就得使用市場(chǎng)上現(xiàn)貨價(jià)格高達(dá)148美元/噸的鐵礦石進(jìn)行生產(chǎn)。
杰富瑞表示，隨著鐵礦石價(jià)格的下跌，像安米這些進(jìn)行垂直整合的不銹鋼復(fù)合管欄桿企業(yè)在成本方面的優(yōu)勢(shì)將變得不那么明顯。不過(guò)，雖然鐵礦石價(jià)格在未來(lái)將大幅下降，但是鐵礦石項(xiàng)目的利潤(rùn)在一段時(shí)間內(nèi)仍將高于不銹鋼復(fù)合管欄桿生產(chǎn)企業(yè)。與此同時(shí)，鐵礦石價(jià)格下跌使得不銹鋼復(fù)合管欄桿價(jià)格的成本支撐疲軟，再加上需求疲弱、產(chǎn)能利用率較低，全球不銹鋼復(fù)合管欄桿產(chǎn)品的價(jià)格可能會(huì)陷入新一輪的下跌。此外，不銹鋼復(fù)合管欄桿企業(yè)定價(jià)權(quán)較弱的現(xiàn)狀依然難以改善，這些都將導(dǎo)致企業(yè)利潤(rùn)微薄。在這種情況下，進(jìn)行垂直整合來(lái)增加企業(yè)礦業(yè)方面的利潤(rùn)收入，從而抵消不銹鋼復(fù)合管欄桿業(yè)務(wù)的不景氣是一種更長(zhǎng)遠(yuǎn)的經(jīng)營(yíng)策略。
對(duì)于正在進(jìn)行或考慮進(jìn)行垂直整合的不銹鋼復(fù)合管欄桿企業(yè)來(lái)說(shuō)，不具有風(fēng)險(xiǎn)的鐵礦石項(xiàng)目雖然在資本市場(chǎng)的投資價(jià)值沒(méi)有那么大，但是對(duì)于企業(yè)的未來(lái)發(fā)展來(lái)說(shuō)卻具有極大的價(jià)值。
與安米形成鮮明對(duì)比的是在海外礦業(yè)領(lǐng)域進(jìn)行股權(quán)投資較多的日本不銹鋼復(fù)合管欄桿企業(yè)，該國(guó)企業(yè)使用自身在國(guó)外礦業(yè)項(xiàng)目中的股權(quán)收益來(lái)購(gòu)買(mǎi)鐵礦石以降低成本(新日鐵住金30%的鐵礦石都是來(lái)自海外礦業(yè)的產(chǎn)權(quán)投資，JFE有19%的原料來(lái)自海外產(chǎn)權(quán)投資)。雖然日本不銹鋼復(fù)合管欄桿企業(yè)當(dāng)前仍然能夠從海外礦業(yè)投資中受益，但由于礦業(yè)資產(chǎn)價(jià)格看跌、成本性通貨膨脹以及匯率風(fēng)險(xiǎn)等原因，導(dǎo)致這些企業(yè)的礦山投資可能出現(xiàn)減值等損失。因此，日本不銹鋼復(fù)合管欄桿企業(yè)皆表示沒(méi)有增加投資的意向。
垂直整合須有效降低運(yùn)營(yíng)成本
近年來(lái)，隨著各大礦商在人力成本、開(kāi)采設(shè)備等各方面的激烈競(jìng)爭(zhēng)，全球范圍內(nèi)礦業(yè)投資的運(yùn)營(yíng)投入和資本支出都出現(xiàn)大幅上漲，這成為近來(lái)阻礙礦業(yè)項(xiàng)目投資的關(guān)鍵因素，也使部分想要進(jìn)行垂直整合的不銹鋼復(fù)合管欄桿企業(yè)踟躕不前。不過(guò)，隨著礦商和不銹鋼復(fù)合管欄桿企業(yè)的礦業(yè)投資項(xiàng)目紛紛停止和放緩，預(yù)計(jì)在未來(lái)3年~5年內(nèi)，礦業(yè)投資成本將從高位逐漸趨向正常。該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，垂直整合不銹鋼復(fù)合管欄桿企業(yè)的礦山經(jīng)營(yíng)成本在未來(lái)將有10%~20%的下跌，這同時(shí)也將有益于沒(méi)有進(jìn)行垂直整合的不銹鋼復(fù)合管欄桿企業(yè)。
杰富瑞的分析稱(chēng)，不銹鋼復(fù)合管欄桿企業(yè)投資礦業(yè)的時(shí)機(jī)、地區(qū)和項(xiàng)目類(lèi)型的不同，將導(dǎo)致投資成本的不同。進(jìn)行垂直整合的不銹鋼復(fù)合管欄桿企業(yè)應(yīng)該注意以下三點(diǎn)。
第一，雖然從全球范圍看，礦業(yè)項(xiàng)目建設(shè)的成本均在上升，但是西部非洲的礦業(yè)建設(shè)成本相對(duì)較低。安米在利比亞的項(xiàng)目，就是因?yàn)橥顿Y的時(shí)間較早，使得資本性支出相應(yīng)減少。而且，從力拓、倫敦礦業(yè)公司(LondonMining)等礦商在西非地區(qū)的投資來(lái)看，雖然項(xiàng)目的投資成本近年有所上升，但是這些項(xiàng)目的收益遠(yuǎn)高于世界其他地區(qū)的項(xiàng)目收益。
第二，鐵礦石綠地項(xiàng)目(指在沒(méi)有被開(kāi)采的地區(qū)進(jìn)行礦業(yè)勘探和開(kāi)發(fā))和棕地項(xiàng)目(通常指在已有項(xiàng)目的地區(qū)進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)投資)之間的資本性支出有較大差距。比如，安米在加拿大的蒙特賴(lài)特礦區(qū)(Mont-Wrightmining)的棕地項(xiàng)目，受益于原有的鐵路和港口基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，支出得以大幅減少。因此，安米稱(chēng)，將戰(zhàn)略性地著重發(fā)展高回報(bào)率的棕地項(xiàng)目，以此來(lái)控制成本。
第三，不銹鋼復(fù)合管欄桿企業(yè)也可以推遲其礦業(yè)項(xiàng)目進(jìn)程，這樣一方面能夠加速整個(gè)行業(yè)投資成本的下降，另一方面也能等待礦業(yè)投資成本的正常化到來(lái)。安米近兩年也推遲了一些鐵礦石項(xiàng)目建設(shè)，比如該公司在加拿大巴芬島鐵礦石的項(xiàng)目中就進(jìn)行了成本較低的、投資額為7億美元的第一階段建設(shè)，而推遲了原計(jì)劃投資50億美元的大規(guī)模擴(kuò)建項(xiàng)目。
