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花旗發(fā)布對(duì)全球不銹鋼碳素鋼復(fù)合管業(yè)的預(yù)測(cè)報(bào)告
作者：admin 發(fā)布于：2017-2-16 2:11 Thursday
花旗認(rèn)為，行業(yè)整合、庫(kù)存管理水平改善、微觀層面支持均使不銹鋼碳素鋼復(fù)合管業(yè)受益，不銹鋼碳素鋼復(fù)合管價(jià)格上漲、不銹鋼碳素鋼復(fù)合管企業(yè)利潤(rùn)提高以及不銹鋼碳素鋼復(fù)合管股走高的趨勢(shì)至少會(huì)延續(xù)至07年中期。
花旗近期發(fā)布了對(duì)全球不銹鋼碳素鋼復(fù)合管業(yè)的預(yù)測(cè)報(bào)告，其主要內(nèi)容如下：
一.要點(diǎn)
全球不銹鋼碳素鋼復(fù)合管股的投資機(jī)會(huì)
花旗銀行的不銹鋼碳素鋼復(fù)合管分析師們?nèi)云毡榭春貌讳P鋼碳素鋼復(fù)合管股，認(rèn)為不銹鋼碳素鋼復(fù)合管價(jià)格上漲、不銹鋼碳素鋼復(fù)合管企業(yè)利潤(rùn)提高以及不銹鋼碳素鋼復(fù)合管股走高的趨勢(shì)至少會(huì)延續(xù)至07年中期。2006年下半年，美歐的不銹鋼碳素鋼復(fù)合管價(jià)格反彈，目前看來(lái)，這似乎不僅僅是季節(jié)性因素與庫(kù)存在不銹鋼碳素鋼復(fù)合管業(yè)的多年上行周期內(nèi)展開(kāi)修正性下調(diào)的結(jié)果。
部分產(chǎn)品需求意外上揚(yáng)仍為長(zhǎng)期主題
行業(yè)整合、庫(kù)存管理水平改善、微觀層面支持均使不銹鋼碳素鋼復(fù)合管業(yè)受益。中國(guó)的不銹鋼碳素鋼復(fù)合管在國(guó)內(nèi)外均出現(xiàn)供應(yīng)充足，但花旗對(duì)上述威脅仍舊不予擔(dān)憂。
生產(chǎn)長(zhǎng)材產(chǎn)品的綜合不銹鋼碳素鋼復(fù)合管企業(yè)優(yōu)勢(shì)顯著
原材料價(jià)格的上漲(尤其是廢鋼)，將使擁有鐵礦石的綜合不銹鋼碳素鋼復(fù)合管企業(yè)受益。而興旺的全球建筑市場(chǎng)也將推動(dòng)長(zhǎng)材產(chǎn)品的需求?；ㄆ旖ㄗh根據(jù)這一主題購(gòu)買(mǎi)安塞爾-米塔爾公司(Arcelor-Mittal)和俄羅斯新利佩茨克不銹鋼碳素鋼復(fù)合管公司(NLMK)的股票。美國(guó)紐柯不銹鋼碳素鋼復(fù)合管公司(Nucor)也受益匪淺，但目前而言，受益程度稍有差別。
推薦股票
花旗看好美國(guó)紐柯不銹鋼碳素鋼復(fù)合管公司、歐洲的安塞爾-米塔爾公司和俄羅斯謝韋爾不銹鋼碳素鋼復(fù)合管集團(tuán)(Severstal) 以及日本新日鐵公司的股票。
美國(guó)前景預(yù)測(cè)
受非住宅建筑興盛、庫(kù)存與進(jìn)口量下降以及不銹鋼碳素鋼復(fù)合管價(jià)格持續(xù)上漲的影響，美國(guó)市場(chǎng)的基本面依然穩(wěn)鍵。不銹鋼碳素鋼復(fù)合管股近期表現(xiàn)出色，但似乎已“預(yù)支”了未來(lái)數(shù)月的利好消息，預(yù)計(jì)07年第一季度，全球不銹鋼碳素鋼復(fù)合管企業(yè)的收益極有可能下滑。
歐洲前景預(yù)測(cè)
歐洲不銹鋼碳素鋼復(fù)合管業(yè)仍將從歐元貶值、制造業(yè)興盛及庫(kù)存適中中受益。俄羅斯不銹鋼碳素鋼復(fù)合管業(yè)的長(zhǎng)期景氣趨勢(shì)依然保持不變。
亞洲前景預(yù)測(cè)
目前的市場(chǎng)狀況表明，短期內(nèi)不銹鋼碳素鋼復(fù)合管價(jià)格可能還將進(jìn)一步上揚(yáng)。日本市場(chǎng)依然穩(wěn)鍵，不銹鋼碳素鋼復(fù)合管的需求量保持穩(wěn)定，供給量得到控制。但花旗對(duì)澳大利亞的不銹鋼碳素鋼復(fù)合管企業(yè)持更為謹(jǐn)慎的態(tài)度。
二.正文內(nèi)容
1.簡(jiǎn)介
花旗依然認(rèn)為全球不銹鋼碳素鋼復(fù)合管業(yè)存在諸多機(jī)會(huì)。雖然地區(qū)間存在差異，但花旗的不銹鋼碳素鋼復(fù)合管分析師基本站在“不銹鋼碳素鋼復(fù)合管景氣”的陣營(yíng)中，他們主要關(guān)注企業(yè)整合、庫(kù)存管理水平改善及微觀層面支持所帶來(lái)的利好，而不是宏觀主題或中國(guó)內(nèi)地不銹鋼碳素鋼復(fù)合管產(chǎn)量失控等悲觀因素。后者似乎有點(diǎn)老調(diào)重彈，但或許也是潛在的機(jī)會(huì)來(lái)源，因?yàn)樾袠I(yè)推動(dòng)力將轉(zhuǎn)向貿(mào)易流、原材料、公司資產(chǎn)負(fù)債表與股票估值。
美國(guó)不銹鋼碳素鋼復(fù)合管業(yè)的復(fù)蘇程度與歐亞不銹鋼碳素鋼復(fù)合管業(yè)的反彈力度均超出花旗預(yù)期。目前看來(lái)，2006年下半年的興旺局面似乎不單是短暫的季節(jié)性因素和庫(kù)存修正性回調(diào)的結(jié)果。在不銹鋼碳素鋼復(fù)合管價(jià)格、利潤(rùn)與股價(jià)趨勢(shì)數(shù)年上揚(yáng)后，庫(kù)存水平出現(xiàn)修正性回調(diào)。不銹鋼碳素鋼復(fù)合管業(yè)的上漲動(dòng)能似乎將持續(xù)至2007年中旬，若出現(xiàn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、中國(guó)出口旺盛、稅改支持、全球建筑業(yè)興盛以及從廢鋼到冷扎鋼的不銹鋼碳素鋼復(fù)合管供應(yīng)鏈庫(kù)存呈現(xiàn)大幅下降的局面，那么，不銹鋼碳素鋼復(fù)合管業(yè)還將穩(wěn)步上行。
不銹鋼碳素鋼復(fù)合管企業(yè)的機(jī)會(huì)一目了然，并與包含了不銹鋼碳素鋼復(fù)合管價(jià)格與預(yù)期收益的保守需求量緊密相連。不銹鋼碳素鋼復(fù)合管的需求增長(zhǎng)率可能會(huì)遠(yuǎn)高于國(guó)際不銹鋼碳素鋼復(fù)合管協(xié)會(huì)(IISI)2007年的預(yù)期底部5.9%，這一預(yù)期是基于美國(guó)、歐洲和日本的不銹鋼碳素鋼復(fù)合管業(yè)將于07年中旬大幅萎縮的預(yù)測(cè)做出的。預(yù)計(jì)巴西、俄羅斯、印度和中東的不銹鋼碳素鋼復(fù)合管業(yè)或?qū)⒊尸F(xiàn)上行趨勢(shì)，因?yàn)槭芡⒌慕ㄖI(yè)驅(qū)動(dòng)，上述地區(qū)的不銹鋼碳素鋼復(fù)合管需求增長(zhǎng)率一直保持在10%以上的水平。
與此同時(shí)，由于國(guó)際不銹鋼碳素鋼復(fù)合管價(jià)差收窄程度不一、07年4月份的訂單飽和且服務(wù)中心的庫(kù)存適中，預(yù)計(jì)不銹鋼碳素鋼復(fù)合管的進(jìn)出口貿(mào)易可能仍將表現(xiàn)平平。倘若不銹鋼碳素鋼復(fù)合管價(jià)格持續(xù)上漲的勢(shì)頭在4月份和5月份告一段落，預(yù)計(jì)不銹鋼碳素鋼復(fù)合管企業(yè)的利潤(rùn)將于07年中期大幅增長(zhǎng)，也將出現(xiàn)上調(diào)收益預(yù)期的風(fēng)潮，而主要不銹鋼碳素鋼復(fù)合管股也將再度出現(xiàn)估值低于其他金屬股的局面。
中國(guó)內(nèi)地的產(chǎn)能激增20%以及最近成為凈出口國(guó)均對(duì)不銹鋼碳素鋼復(fù)合管業(yè)來(lái)之不易的繁榮局面產(chǎn)生了威脅。一旦中國(guó)的需求因?qū)γ绹?guó)房地產(chǎn)與消費(fèi)需求將長(zhǎng)期下降的擔(dān)憂而出現(xiàn)波動(dòng)，不銹鋼碳素鋼復(fù)合管價(jià)格與不銹鋼碳素鋼復(fù)合管企業(yè)的利潤(rùn)恐將于07年末全面回落。
長(zhǎng)材產(chǎn)品的需求因建筑業(yè)興盛而大幅上揚(yáng)。長(zhǎng)材產(chǎn)品的需求量從未大幅下跌過(guò)，并且還引領(lǐng)不銹鋼碳素鋼復(fù)合管業(yè)進(jìn)入長(zhǎng)達(dá)兩個(gè)月的復(fù)蘇期。潛在的原材料利潤(rùn)收窄也是不銹鋼碳素鋼復(fù)合管業(yè)復(fù)蘇的原因所在，原材料價(jià)格的上漲速度快于產(chǎn)品價(jià)格。尤其是廢鋼產(chǎn)品，07年迄今為止，主要級(jí)別的不銹鋼碳素鋼復(fù)合管價(jià)格已上漲了55%至70%，而不銹鋼碳素鋼復(fù)合管產(chǎn)品的價(jià)格僅上漲5%至20%。鑒于此，擁有鐵礦石資源的綜合不銹鋼碳素鋼復(fù)合管企業(yè)與生產(chǎn)長(zhǎng)材產(chǎn)品的不銹鋼碳素鋼復(fù)合管廠家將占據(jù)最大的優(yōu)勢(shì)。而主要生產(chǎn)板材產(chǎn)品的電弧爐生產(chǎn)商將處于劣勢(shì)。市場(chǎng)十分理解這種兩極分化的局面，差異率與差距擴(kuò)大幅度恐將被低估，并極有可能在收益報(bào)告周期內(nèi)浮現(xiàn)?；ㄆ礻P(guān)注的多數(shù)不銹鋼碳素鋼復(fù)合管企業(yè)均處于上述兩極之間。
最后，考慮到連續(xù)幾個(gè)月的優(yōu)異表現(xiàn)，可能延續(xù)至07年中期的利潤(rùn)下降，以及并購(gòu)和非不銹鋼碳素鋼復(fù)合管類金屬與煤炭?jī)r(jià)格上漲推動(dòng)的估值翻番，花旗仍將選擇部分特定股。詳情請(qǐng)參閱附表一。
2.各地區(qū)不銹鋼碳素鋼復(fù)合管業(yè)的前景預(yù)測(cè)
1)美國(guó)
美國(guó)的不銹鋼碳素鋼復(fù)合管價(jià)格一直在穩(wěn)步上揚(yáng)。不銹鋼碳素鋼復(fù)合管價(jià)格上漲始于建筑級(jí)別不銹鋼碳素鋼復(fù)合管(如棒材、型鋼等)的漲價(jià)，之后延伸至厚板、工具鋼，近期則進(jìn)一步擴(kuò)大到鋼片產(chǎn)品。合金產(chǎn)品亦大幅上揚(yáng)。
漲價(jià)影響消退導(dǎo)致進(jìn)口量連續(xù)八個(gè)月下降
自06年7月起，美國(guó)不銹鋼碳素鋼復(fù)合管的進(jìn)口量就不斷下降，目前跌至240萬(wàn)噸/月左右。這反映出，美國(guó)的不銹鋼碳素鋼復(fù)合管供給充足，不銹鋼碳素鋼復(fù)合管廠家熱心于再投產(chǎn)，而美國(guó)的不銹鋼碳素鋼復(fù)合管價(jià)格又低于國(guó)際水平。預(yù)計(jì)在美國(guó)不銹鋼碳素鋼復(fù)合管價(jià)格較國(guó)際水平高出125至150美元/噸之前，進(jìn)口不銹鋼碳素鋼復(fù)合管基本不會(huì)構(gòu)成威脅。
廢不銹鋼碳素鋼復(fù)合管價(jià)格格領(lǐng)漲，但不銹鋼碳素鋼復(fù)合管產(chǎn)品將迎頭趕上
迄今為止，標(biāo)準(zhǔn)廢鋼的價(jià)格已上漲至115至130美元/噸，漲幅達(dá)55%至68%，遠(yuǎn)高于不銹鋼碳素鋼復(fù)合管產(chǎn)品的漲幅，每噸不銹鋼碳素鋼復(fù)合管產(chǎn)品僅上漲了30至100美元，漲幅5至20%。加上產(chǎn)能不足的不銹鋼碳素鋼復(fù)合管廠家，廢鋼的漲價(jià)恐將降低電弧爐廠家的利潤(rùn)。另一方面，紐柯公司卻從以長(zhǎng)材為主的產(chǎn)品組合、并購(gòu)活動(dòng)、廢鋼替代品及07年第一季度的樂(lè)觀預(yù)期中受益。廢鋼或?qū)⒂?7年5月再度上漲70美元以內(nèi)的傳聞一直不絕于耳，但預(yù)計(jì)利潤(rùn)增加還尚需時(shí)日。在鋼片價(jià)格滯漲，煉鐵高爐重新開(kāi)工的情況下，受“廢鋼絕緣或價(jià)格保護(hù)傘”的影響驅(qū)動(dòng)，美國(guó)的不銹鋼碳素鋼復(fù)合管份額帶動(dòng)了整個(gè)集團(tuán)。
剩余的中小企業(yè)并購(gòu)、不銹鋼碳素鋼復(fù)合管企業(yè)服務(wù)集中趨勢(shì)以及新不銹鋼碳素鋼復(fù)合管廠家的建筑進(jìn)程均值得關(guān)注。提請(qǐng)注意的是，美國(guó)目前有三家不銹鋼碳素鋼復(fù)合管廠家在建，加上進(jìn)口的厚板量，美國(guó)不銹鋼碳素鋼復(fù)合管廠家的粗鋼產(chǎn)能約為300萬(wàn)噸/年。
2)歐洲(除俄羅斯)
歐洲不銹鋼碳素鋼復(fù)合管業(yè)已經(jīng)歷了一個(gè)較長(zhǎng)的低迷期。諸多因素表明，歐洲不銹鋼碳素鋼復(fù)合管業(yè)的下行空間有限，且?guī)齑鎸⑦M(jìn)入上升周期。這些因素包括：
歐元兌美元的匯率升值
歐元升值一直是利潤(rùn)上漲的驅(qū)動(dòng)力，歐元升值提高了以前以美元和本幣計(jì)價(jià)的價(jià)格。此外，花旗還將歐元升值視為縮小以歐元計(jì)價(jià)的產(chǎn)品價(jià)格與以美元計(jì)價(jià)的產(chǎn)品價(jià)格之間的價(jià)差的主要驅(qū)動(dòng)力。美元貶值與歐元升值之間存在很強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性，并使歐洲的礦廠獲得較優(yōu)異的業(yè)績(jī)。
潛在的制造業(yè)需求較為旺盛
在2001年至2005年期間，歐洲的不銹鋼碳素鋼復(fù)合管表觀消費(fèi)增長(zhǎng)緩慢，甚至出現(xiàn)負(fù)值，2004年的消費(fèi)量未能持續(xù)增長(zhǎng)，反而出現(xiàn)負(fù)值。但自05年下半年起，歐洲的不銹鋼碳素鋼復(fù)合管表觀消費(fèi)增長(zhǎng)就呈現(xiàn)出更為迅猛的增長(zhǎng)趨勢(shì)，而且增長(zhǎng)率也持續(xù)上揚(yáng)。宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)一直喜憂參半，盡管新訂單仍在大幅增加?；ㄆ鞖W洲資本商品小組近期預(yù)計(jì)，訂單將以緩慢的速度增長(zhǎng)，但仍存在再度加速上揚(yáng)的可能性(重復(fù)2006年走勢(shì))。
庫(kù)存平均水平與美國(guó)減產(chǎn)的推助
在行業(yè)整合加強(qiáng)與安塞爾-米塔爾公司重組的背景下，美國(guó)不銹鋼碳素鋼復(fù)合管業(yè)之間的協(xié)作性加強(qiáng)了，這警醒歐洲在夏季維修期后保持產(chǎn)能。這也意味著，歐洲目前的不銹鋼碳素鋼復(fù)合管庫(kù)存水平不及2004年至2005年庫(kù)存周期的水平，需求已反映出不銹鋼碳素鋼復(fù)合管價(jià)格的暴跌。
3)俄羅斯
俄羅斯的不銹鋼碳素鋼復(fù)合管業(yè)自2006年起就出現(xiàn)向好趨勢(shì)；雖然時(shí)斷時(shí)續(xù)，但不銹鋼碳素鋼復(fù)合管價(jià)格未有回落，依然呈現(xiàn)穩(wěn)步上揚(yáng)的趨勢(shì)?；ㄆ煺J(rèn)為，俄羅斯國(guó)內(nèi)的不銹鋼碳素鋼復(fù)合管價(jià)格恐將與歐洲基準(zhǔn)脫鉤，至少是回落趨勢(shì)。該國(guó)的不銹鋼碳素鋼復(fù)合管價(jià)格以往參照歐洲標(biāo)準(zhǔn)。俄羅斯不銹鋼碳素鋼復(fù)合管出口對(duì)全球不銹鋼碳素鋼復(fù)合管業(yè)的威脅業(yè)已消退，反之，其表觀消費(fèi)量卻即將開(kāi)始成為全球不銹鋼碳素鋼復(fù)合管業(yè)的正面驅(qū)動(dòng)力。行業(yè)實(shí)力不斷增強(qiáng)，此外，受能源價(jià)格加速上揚(yáng)的提振，俄羅斯再度富強(qiáng)起來(lái)，這兩個(gè)因素成為不銹鋼碳素鋼復(fù)合管表觀消費(fèi)量大幅增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力。
旺盛的國(guó)內(nèi)需求，尤其是對(duì)長(zhǎng)材產(chǎn)品的需求，推動(dòng)不銹鋼碳素鋼復(fù)合管產(chǎn)品小幅增長(zhǎng)(漲幅接近5%)。但同時(shí)，出口市場(chǎng)卻未從中受益。預(yù)計(jì)俄羅斯國(guó)內(nèi)的不銹鋼碳素鋼復(fù)合管價(jià)格上漲、銷量持續(xù)增長(zhǎng)以及出口持平或下降的趨勢(shì)極有可能會(huì)延續(xù)至2007年。
俄羅斯的不銹鋼碳素鋼復(fù)合管需求量以每年20%的速度增長(zhǎng)，2004年的年增長(zhǎng)率為35%，2006年則躍升至1700萬(wàn)噸，主要是受運(yùn)輸管道、建筑業(yè)、工程和汽車業(yè)的推動(dòng)。但同期的年出口量卻下滑10%至1000萬(wàn)噸，進(jìn)一步與歐洲市場(chǎng)脫節(jié)。2006年的出口歐洲不銹鋼碳素鋼復(fù)合管配額尚有剩余表明，俄羅斯國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的吸引力有所增加。板材產(chǎn)品2006年的產(chǎn)量較2005年增長(zhǎng)5%。
在2007年1月至2月期間，俄羅斯不銹鋼碳素鋼復(fù)合管業(yè)似乎出現(xiàn)可持續(xù)的積極發(fā)展趨勢(shì)。板材產(chǎn)品的年需求量上升了12%，盡管受季節(jié)性因素影響，月消費(fèi)量自2006年的巔峰水平回落。但在歐洲不銹鋼碳素鋼復(fù)合管價(jià)格回升的情況下，俄羅斯的不銹鋼碳素鋼復(fù)合管出口量開(kāi)始增加，目前已使用了逾25%的年出口配額。
俄羅斯的長(zhǎng)材產(chǎn)品需求量同比上升12%，2004年的年增長(zhǎng)率為22%，2006年則躍升至1840萬(wàn)噸。螺紋鋼筋需求量的增幅甚至更大，年增長(zhǎng)率在25%至30%之間，這是國(guó)內(nèi)不銹鋼碳素鋼復(fù)合管價(jià)格上漲的原因所在。俄羅斯基礎(chǔ)設(shè)施和建筑業(yè)興盛是長(zhǎng)材產(chǎn)品需求量激增的主要驅(qū)動(dòng)因素。
在2007年1月至2月期間，長(zhǎng)材產(chǎn)品的需求量似乎高于板材產(chǎn)品。長(zhǎng)材需求量同比上升30%，月度消費(fèi)量達(dá)到160萬(wàn)噸(與2006年的巔峰水平一致)。長(zhǎng)材產(chǎn)品的出口量可忽略不計(jì)(2月份出口量為30萬(wàn)噸，同比下降13%)。
預(yù)測(cè)：花旗認(rèn)為，國(guó)內(nèi)不銹鋼碳素鋼復(fù)合管價(jià)格上漲及波動(dòng)性減弱開(kāi)始成為羅斯不銹鋼碳素鋼復(fù)合管市場(chǎng)的鮮明特色。自2005年7月起，國(guó)內(nèi)不銹鋼碳素鋼復(fù)合管價(jià)格就較國(guó)際水平高100美元/噸。只有出口市場(chǎng)出現(xiàn)短期劇烈震蕩，方可填補(bǔ)這一差價(jià)。
4)亞洲地區(qū)(除日本和印度)與澳大利亞
自2007年初以來(lái)，亞洲的不銹鋼碳素鋼復(fù)合管價(jià)格上漲了5%至30%。亞洲廢鋼(HMS1)的價(jià)格目前為360美元/噸，而1月份為280美元/噸。澳大利亞的廢不銹鋼碳素鋼復(fù)合管價(jià)格格也自07年1月份起上揚(yáng)了10%至35%，廢鋼和長(zhǎng)材產(chǎn)品的價(jià)格首先上漲，熱軋鋼與其他產(chǎn)品緊縮其后。
目前的指標(biāo)均表明，未來(lái)3個(gè)月內(nèi)，包括廢鋼、熱軋鋼和長(zhǎng)材產(chǎn)品在內(nèi)的眾多不銹鋼碳素鋼復(fù)合管產(chǎn)品的價(jià)格還將進(jìn)一步上揚(yáng)，漲幅恐超過(guò)10%。近期推動(dòng)不銹鋼碳素鋼復(fù)合管價(jià)格上漲的主要因素似乎有以下幾點(diǎn)：
一是中國(guó)內(nèi)地不銹鋼碳素鋼復(fù)合管的預(yù)期需求量遠(yuǎn)高于產(chǎn)量，雖然供給數(shù)據(jù)未予反映。
二是中東和歐洲市場(chǎng)的需求旺盛，尤其是長(zhǎng)材產(chǎn)品。
三是俄羅斯以外地區(qū)的廢鋼供給量與巴西以外地區(qū)的生鐵產(chǎn)量雙雙下降。
四是美國(guó)的供給回落速度快于預(yù)期。
預(yù)測(cè)：花旗將澳大利亞08財(cái)年熱軋鋼的預(yù)期價(jià)格調(diào)升至525美元/噸(每噸上調(diào)50美元)，以反映不銹鋼碳素鋼復(fù)合管價(jià)格近期將上漲的預(yù)測(cè)。同樣，將08財(cái)年含鐵廢鋼的預(yù)期價(jià)格調(diào)升至305美元/噸(每噸上調(diào)55美元)?；ㄆ炷壳罢J(rèn)為，鋼筋的價(jià)格將于08財(cái)年上漲6%，之前的漲幅為3%。
5)日本
日本的不銹鋼碳素鋼復(fù)合管需求量依然十分穩(wěn)定，因?yàn)槠?、造船和機(jī)械制造商正不斷進(jìn)行擴(kuò)張。建筑業(yè)的需求穩(wěn)固，土地價(jià)格15年以來(lái)首次大幅上揚(yáng)。不銹鋼碳素鋼復(fù)合管的供給量受到控制，不銹鋼碳素鋼復(fù)合管廠家對(duì)擴(kuò)張事宜極度敏感，甚至重組后也如此。日本從亞洲各國(guó)進(jìn)口的不銹鋼碳素鋼復(fù)合管數(shù)量有限，因?yàn)槭艿劫|(zhì)量限制及亞洲不銹鋼碳素鋼復(fù)合管價(jià)格實(shí)際高于日本的影響。當(dāng)然，中國(guó)產(chǎn)能激增仍是07年下半年的主要風(fēng)險(xiǎn)，但考慮到原材料成本的壓力，預(yù)計(jì)日本高爐產(chǎn)品的下行風(fēng)險(xiǎn)有限。
6)印度
過(guò)去5年中，印度的不銹鋼碳素鋼復(fù)合管需求量一直以每年約6%的速度強(qiáng)勁增長(zhǎng)。由于基礎(chǔ)實(shí)施的大力興建帶動(dòng)了投資、工業(yè)化和消費(fèi)驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，尤其是汽車和器械行業(yè)，印度06財(cái)年的不銹鋼碳素鋼復(fù)合管表觀需求量為3800萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)今后數(shù)年還將以9%至10%的速度增長(zhǎng)。為把人均消費(fèi)量由35公斤提高到約175公斤的世界平均水平，印度的國(guó)家不銹鋼碳素鋼復(fù)合管政策定下目標(biāo)，到2020年將鋼產(chǎn)量提高到1.1億噸。老廠(brownfield)擴(kuò)建項(xiàng)目基本能按計(jì)劃進(jìn)行，但考慮到基礎(chǔ)設(shè)施的限制及土地獲取延遲與鐵礦石的配給，在建項(xiàng)目的竣工可能尚需時(shí)日。
印度不銹鋼碳素鋼復(fù)合管業(yè)的集中度較高，五大不銹鋼碳素鋼復(fù)合管廠家－印度不銹鋼碳素鋼復(fù)合管管理局有限公司(SAIL)、塔塔不銹鋼碳素鋼復(fù)合管公司(Tata Steel)、京德勒西南不銹鋼碳素鋼復(fù)合管公司(JSW Steel)、埃薩不銹鋼碳素鋼復(fù)合管公司(Essar)、伊斯帕特公司(Ispat)－占據(jù)了約60%的市場(chǎng)份額。印度國(guó)內(nèi)不銹鋼碳素鋼復(fù)合管價(jià)格的走勢(shì)基本與國(guó)際不銹鋼碳素鋼復(fù)合管價(jià)格一致(一般每噸折價(jià)10至20美元)。自2006年4月起，熱軋鋼卷的價(jià)格同比上升15%。印度是大型不銹鋼碳素鋼復(fù)合管企業(yè)和部分高效的綜合不銹鋼碳素鋼復(fù)合管廠家的理想發(fā)展之所，因?yàn)樗鼈兡芤匀蜃畹偷某杀具M(jìn)行生產(chǎn)。最近一段時(shí)期，在尋求最新技術(shù)、進(jìn)一步拓展市場(chǎng)并尋找優(yōu)質(zhì)煤礦的愿望推動(dòng)下，印度不銹鋼碳素鋼復(fù)合管企業(yè)展開(kāi)海外收購(gòu)。塔塔不銹鋼碳素鋼復(fù)合管收購(gòu)了英國(guó)康力斯不銹鋼碳素鋼復(fù)合管集團(tuán)，京德勒正對(duì)莫桑比克的煤礦虎視耽耽。
3.中國(guó)內(nèi)地狀況：需保持警惕，但毋需驚恐
由于不銹鋼碳素鋼復(fù)合管產(chǎn)量失控，中國(guó)內(nèi)地成為不銹鋼碳素鋼復(fù)合管凈出口國(guó)，這依然是全球不銹鋼碳素鋼復(fù)合管業(yè)不爭(zhēng)的利空因素。但花旗仍持較為樂(lè)觀的態(tài)度，重點(diǎn)關(guān)注顯著的國(guó)內(nèi)需求、中國(guó)不銹鋼碳素鋼復(fù)合管價(jià)格溢價(jià)收窄、有利的稅改政策以及行業(yè)整合的推動(dòng)力。預(yù)計(jì)全球建筑業(yè)將繼續(xù)消耗巨量的中國(guó)“過(guò)?！辈讳P鋼碳素鋼復(fù)合管。
對(duì)多數(shù)不銹鋼碳素鋼復(fù)合管投資者而言，中國(guó)內(nèi)地的不銹鋼碳素鋼復(fù)合管產(chǎn)能增長(zhǎng)依然不甚明朗。1996年以來(lái)，中國(guó)內(nèi)地的不銹鋼碳素鋼復(fù)合管產(chǎn)量翻了兩番，占全球不銹鋼碳素鋼復(fù)合管產(chǎn)量的份額也從14%躍升至45%。這種快速增長(zhǎng)的步伐未有減速跡象，中國(guó)內(nèi)地的粗鋼產(chǎn)量于2006年大幅增長(zhǎng)了21%，而2007年迄今為止的產(chǎn)量也于06年持平。過(guò)去14個(gè)月中(2005年11月至2007年2月)，成品鋼的產(chǎn)量增長(zhǎng)速度超過(guò)了消費(fèi)量的增速。
而同期，中國(guó)的成品不銹鋼碳素鋼復(fù)合管市場(chǎng)場(chǎng)脫離了供需平衡狀態(tài)。中國(guó)于2006年首次成為不銹鋼碳素鋼復(fù)合管凈出口國(guó)，2006年的凈出口量為2500萬(wàn)噸，將近全球產(chǎn)量的2%。
然而，目前為止，產(chǎn)量與出口量的大規(guī)模增長(zhǎng)并沒(méi)有壓低中國(guó)內(nèi)地與亞洲地區(qū)的不銹鋼碳素鋼復(fù)合管價(jià)格。實(shí)際上，中國(guó)熱扎鋼的價(jià)格反倒同比上升了40%。在中國(guó)不銹鋼碳素鋼復(fù)合管價(jià)格于06年初攀升至200美元/噸的巔峰水平之后，中美之間的不銹鋼碳素鋼復(fù)合管價(jià)格就相差無(wú)幾了。花旗視不銹鋼碳素鋼復(fù)合管價(jià)格為最準(zhǔn)確的供需指標(biāo)，但對(duì)此統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)仍略有疑慮。
因此，中國(guó)的不銹鋼碳素鋼復(fù)合管業(yè)將如何發(fā)展？花旗認(rèn)為，可能有以下三種主要趨勢(shì)：
1)國(guó)內(nèi)需求依然高于預(yù)期，尤其是來(lái)自建筑業(yè)的需求。2007年1月至2月，中國(guó)內(nèi)地的工業(yè)產(chǎn)量同比上升18.5%。國(guó)際不銹鋼碳素鋼復(fù)合管協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)，表觀消費(fèi)量將于07年增長(zhǎng)13%，08年增長(zhǎng)10%。
2)中東地區(qū)的建筑項(xiàng)目正在源源不斷地吸納出口不銹鋼碳素鋼復(fù)合管，亞洲與東歐原材料的進(jìn)口地正轉(zhuǎn)向中東。在中東多數(shù)國(guó)家尋求發(fā)展以石油為中心的多樣化經(jīng)濟(jì)的背景下，石油美元的環(huán)流對(duì)大規(guī)模建筑潮起了推波助瀾的作用。
3)中國(guó)政府正通過(guò)調(diào)整出口退稅政策并采取將不銹鋼碳素鋼復(fù)合管價(jià)格與世界水平接軌的方式限制不銹鋼碳素鋼復(fù)合管的出口量。從戰(zhàn)略角度看，中國(guó)政府并不希望出口能源。關(guān)閉效率低下的小型不銹鋼碳素鋼復(fù)合管廠家的威脅依然存在。2006年11月，中國(guó)政府宣布對(duì)一系列不銹鋼碳素鋼復(fù)合管產(chǎn)品加征10%的出口關(guān)稅。接下來(lái)很可能會(huì)提高不銹鋼碳素鋼復(fù)合管成品的出口關(guān)稅。
股票投資建議
花旗認(rèn)為，真正影響中國(guó)內(nèi)地不銹鋼碳素鋼復(fù)合管業(yè)發(fā)展的不是供給量，而是需求量。國(guó)內(nèi)不銹鋼碳素鋼復(fù)合管價(jià)格是能真正反映內(nèi)地需求量的實(shí)時(shí)指標(biāo)。目前的不銹鋼碳素鋼復(fù)合管價(jià)格仍十分堅(jiān)挺。由于需求量繼續(xù)以兩位數(shù)的速度增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)供給量仍難以左右不銹鋼碳素鋼復(fù)合管市場(chǎng)。但花旗依然對(duì)中國(guó)內(nèi)地的不銹鋼碳素鋼復(fù)合管需求量出現(xiàn)重大拐點(diǎn)的可能性保持警惕，因?yàn)檫@種情況幾乎明白無(wú)誤地表明，中國(guó)不銹鋼碳素鋼復(fù)合管股將會(huì)步入下跌期。
4.原材料：廢鋼漲價(jià)帶來(lái)的影響
原材料價(jià)格上漲(尤其是廢不銹鋼碳素鋼復(fù)合管價(jià)格格)是促使絕大多數(shù)不銹鋼碳素鋼復(fù)合管產(chǎn)品宣布漲價(jià)的主要?jiǎng)右?。不銹鋼碳素鋼復(fù)合管價(jià)格上漲使綜合不銹鋼碳素鋼復(fù)合管廠家占據(jù)了優(yōu)勢(shì)，特別是那些擁有國(guó)內(nèi)鐵礦石資源并大規(guī)模生產(chǎn)長(zhǎng)材產(chǎn)品的不銹鋼碳素鋼復(fù)合管廠家。從結(jié)構(gòu)上看，廢鋼的價(jià)格似乎再度走高。但仍需關(guān)注，5月份不銹鋼碳素鋼復(fù)合管價(jià)格的進(jìn)一步上漲能否使不銹鋼碳素鋼復(fù)合管廠家恢復(fù)盈利。
在不銹鋼碳素鋼復(fù)合管需求與替代品效應(yīng)的推動(dòng)下，廢不銹鋼碳素鋼復(fù)合管價(jià)格格一直是不銹鋼碳素鋼復(fù)合管業(yè)的領(lǐng)先指標(biāo)。花旗認(rèn)為，潛在需求已推動(dòng)全球廢不銹鋼碳素鋼復(fù)合管價(jià)格格大幅走高，增幅高于鐵礦石。鐵礦石的價(jià)格上漲了10%。
近期長(zhǎng)材產(chǎn)品的價(jià)格與廢鋼的聯(lián)系較為緊密，至少歐洲和美國(guó)的情況如此，因?yàn)檫@一直是電弧爐(EAF或小型不銹鋼碳素鋼復(fù)合管廠家)產(chǎn)品的關(guān)鍵所在?；ㄆ煺J(rèn)為，小型不銹鋼碳素鋼復(fù)合管廠家的盛行主要是受以下三個(gè)因素驅(qū)動(dòng)：
1)廢鋼的吸引力。廢鋼一度充滿冷戰(zhàn)后的俄羅斯及無(wú)吸引力的原材料或商品市場(chǎng)。
2)技術(shù)改良既提高了EAF產(chǎn)品的品質(zhì)，又?jǐn)U大了其產(chǎn)品種類。
3)與高爐相比，EAF工藝的靈活性更大，產(chǎn)品尺寸更小。
但實(shí)際上，全球各不銹鋼碳素鋼復(fù)合管市場(chǎng)正出現(xiàn)旺盛的需求，廢鋼的供給量也越來(lái)越有限。美國(guó)西海岸的中國(guó)廢鋼進(jìn)口量已回落，而東海岸的土耳其廢鋼進(jìn)口量也有所下降。以前來(lái)自黑海/歐洲和澳大利亞的廢鋼進(jìn)口量要么日益萎縮，要么被其國(guó)內(nèi)需求所消耗。
投入成本表明需求活躍
需求持續(xù)增長(zhǎng)，未受不銹鋼碳素鋼復(fù)合管價(jià)格上漲的影響，并不時(shí)被庫(kù)存波動(dòng)所掩蓋。重新增加庫(kù)存仍需慎重考慮，但花旗認(rèn)為，需求的大幅增長(zhǎng)才是全球不銹鋼碳素鋼復(fù)合管價(jià)格的真正決定因素。庫(kù)存波動(dòng)與不銹鋼碳素鋼復(fù)合管價(jià)格上漲在很大程度上源自需求。
花旗將生鐵價(jià)格與每噸液態(tài)鋼的原料成本(包括電力)進(jìn)行了對(duì)比。只有再生鐵合金才需要將這兩種價(jià)格分列，為便于分析，花旗未將再生鐵合金考慮在內(nèi)。因此，花旗對(duì)比了產(chǎn)品成本價(jià)與該產(chǎn)品替代品的市場(chǎng)價(jià)格，以及生鐵的價(jià)格，這就是典型的歷史轉(zhuǎn)化價(jià)格。
生鐵的價(jià)格受以下因素左右：
一是不銹鋼碳素鋼復(fù)合管需求：不銹鋼碳素鋼復(fù)合管價(jià)格隨庫(kù)存或需求的增加而上漲。屬需求功能。
二是廢不銹鋼碳素鋼復(fù)合管價(jià)格格：若廢不銹鋼碳素鋼復(fù)合管價(jià)格格走高，小型不銹鋼碳素鋼復(fù)合管廠家將轉(zhuǎn)而求購(gòu)生鐵或海綿鐵，這將有利于綜合不銹鋼碳素鋼復(fù)合管廠家的產(chǎn)品取得較好的收益。
花旗從上述分析中得出以下兩個(gè)結(jié)論：
1)近期的需求有所增加。這極有可能是受潛在需求大幅增長(zhǎng)及庫(kù)存周期的影響?；ㄆ煺J(rèn)為前者是主要驅(qū)動(dòng)力。
2)綜合不銹鋼碳素鋼復(fù)合管廠家近期的業(yè)績(jī)定會(huì)超過(guò)小型不銹鋼碳素鋼復(fù)合管廠家，尤其是螺紋鋼筋市場(chǎng)，因?yàn)槁菁y鋼筋的需求旺盛，而且價(jià)格波動(dòng)幅度小于板材產(chǎn)品。
綜合不銹鋼碳素鋼復(fù)合管廠家與小型不銹鋼碳素鋼復(fù)合管廠家的優(yōu)劣
為驗(yàn)證第二個(gè)結(jié)論，花旗將廢鋼與鐵礦石的價(jià)格比和綜合不銹鋼碳素鋼復(fù)合管廠家與小型不銹鋼碳素鋼復(fù)合管廠家的歷史轉(zhuǎn)化利潤(rùn)(conversion Margins)比進(jìn)行了對(duì)比分析，發(fā)現(xiàn)這兩個(gè)比率之間具有很強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性。
兩種生產(chǎn)方式的成本基礎(chǔ)屬性不同可能是導(dǎo)致上述情況的原因所在，廢鋼與鐵礦石的價(jià)格比反映了這一點(diǎn)。小型不銹鋼碳素鋼復(fù)合管廠家的成本基礎(chǔ)相對(duì)靈活，在某種程度上可影響短期地區(qū)不銹鋼碳素鋼復(fù)合管價(jià)格。綜合不銹鋼碳素鋼復(fù)合管廠家用于生產(chǎn)鐵的原材料是以合約價(jià)格購(gòu)進(jìn)的。
若潛在需求增長(zhǎng)或重新增加庫(kù)存導(dǎo)致不銹鋼碳素鋼復(fù)合管需求大幅上揚(yáng)，就如同2002年、2004年和2006年的情況，那么，綜合不銹鋼碳素鋼復(fù)合管廠家從歷史轉(zhuǎn)化利潤(rùn)增長(zhǎng)率上升中所獲的利益將高于同類小型不銹鋼碳素鋼復(fù)合管廠家。
區(qū)域敏感性亦有所上升
此外，區(qū)域內(nèi)的產(chǎn)品份額亦呈現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)的勢(shì)頭，1998年與2002年間，美印兩國(guó)對(duì)產(chǎn)品份額的敏感性增強(qiáng)，但日本的敏感性開(kāi)始下降。需提請(qǐng)注意的是，全球電弧爐產(chǎn)品的平均增長(zhǎng)率依然保持在33.5%左右。
花旗發(fā)現(xiàn)，美國(guó)和印度兩國(guó)的綜合不銹鋼碳素鋼復(fù)合管廠家與小型不銹鋼碳素鋼復(fù)合管廠家對(duì)市場(chǎng)份額的敏感度均有所增加。2004年及2002年，美國(guó)綜合不銹鋼碳素鋼復(fù)合管廠家相對(duì)小型不銹鋼碳素鋼復(fù)合管廠家市場(chǎng)份額分別增長(zhǎng)了5%及12%；同期印度分別上升了19%及7%。
歐洲的敏感性變化不太明顯，2002年及2004年綜合不銹鋼碳素鋼復(fù)合管廠家電弧煉爐產(chǎn)品分別為沒(méi)有變化及增長(zhǎng)了5%。同期日本分別為下降了3%及下降5%。
附表一：花旗所薦不銹鋼碳素鋼復(fù)合管股的基本情況與目標(biāo)價(jià)格
花旗近期發(fā)布了對(duì)全球不銹鋼碳素鋼復(fù)合管業(yè)的預(yù)測(cè)報(bào)告，其主要內(nèi)容如下：
一.要點(diǎn)
全球不銹鋼碳素鋼復(fù)合管股的投資機(jī)會(huì)
花旗銀行的不銹鋼碳素鋼復(fù)合管分析師們?nèi)云毡榭春貌讳P鋼碳素鋼復(fù)合管股，認(rèn)為不銹鋼碳素鋼復(fù)合管價(jià)格上漲、不銹鋼碳素鋼復(fù)合管企業(yè)利潤(rùn)提高以及不銹鋼碳素鋼復(fù)合管股走高的趨勢(shì)至少會(huì)延續(xù)至07年中期。2006年下半年，美歐的不銹鋼碳素鋼復(fù)合管價(jià)格反彈，目前看來(lái)，這似乎不僅僅是季節(jié)性因素與庫(kù)存在不銹鋼碳素鋼復(fù)合管業(yè)的多年上行周期內(nèi)展開(kāi)修正性下調(diào)的結(jié)果。
部分產(chǎn)品需求意外上揚(yáng)仍為長(zhǎng)期主題
行業(yè)整合、庫(kù)存管理水平改善、微觀層面支持均使不銹鋼碳素鋼復(fù)合管業(yè)受益。中國(guó)的不銹鋼碳素鋼復(fù)合管在國(guó)內(nèi)外均出現(xiàn)供應(yīng)充足，但花旗對(duì)上述威脅仍舊不予擔(dān)憂。
生產(chǎn)長(zhǎng)材產(chǎn)品的綜合不銹鋼碳素鋼復(fù)合管企業(yè)優(yōu)勢(shì)顯著
原材料價(jià)格的上漲(尤其是廢鋼)，將使擁有鐵礦石的綜合不銹鋼碳素鋼復(fù)合管企業(yè)受益。而興旺的全球建筑市場(chǎng)也將推動(dòng)長(zhǎng)材產(chǎn)品的需求?；ㄆ旖ㄗh根據(jù)這一主題購(gòu)買(mǎi)安塞爾-米塔爾公司(Arcelor-Mittal)和俄羅斯新利佩茨克不銹鋼碳素鋼復(fù)合管公司(NLMK)的股票。美國(guó)紐柯不銹鋼碳素鋼復(fù)合管公司(Nucor)也受益匪淺，但目前而言，受益程度稍有差別。
推薦股票
花旗看好美國(guó)紐柯不銹鋼碳素鋼復(fù)合管公司、歐洲的安塞爾-米塔爾公司和俄羅斯謝韋爾不銹鋼碳素鋼復(fù)合管集團(tuán)(Severstal) 以及日本新日鐵公司的股票。
美國(guó)前景預(yù)測(cè)
受非住宅建筑興盛、庫(kù)存與進(jìn)口量下降以及不銹鋼碳素鋼復(fù)合管價(jià)格持續(xù)上漲的影響，美國(guó)市場(chǎng)的基本面依然穩(wěn)鍵。不銹鋼碳素鋼復(fù)合管股近期表現(xiàn)出色，但似乎已“預(yù)支”了未來(lái)數(shù)月的利好消息，預(yù)計(jì)07年第一季度，全球不銹鋼碳素鋼復(fù)合管企業(yè)的收益極有可能下滑。
歐洲前景預(yù)測(cè)
歐洲不銹鋼碳素鋼復(fù)合管業(yè)仍將從歐元貶值、制造業(yè)興盛及庫(kù)存適中中受益。俄羅斯不銹鋼碳素鋼復(fù)合管業(yè)的長(zhǎng)期景氣趨勢(shì)依然保持不變。
亞洲前景預(yù)測(cè)
目前的市場(chǎng)狀況表明，短期內(nèi)不銹鋼碳素鋼復(fù)合管價(jià)格可能還將進(jìn)一步上揚(yáng)。日本市場(chǎng)依然穩(wěn)鍵，不銹鋼碳素鋼復(fù)合管的需求量保持穩(wěn)定，供給量得到控制。但花旗對(duì)澳大利亞的不銹鋼碳素鋼復(fù)合管企業(yè)持更為謹(jǐn)慎的態(tài)度。
二.正文內(nèi)容
1.簡(jiǎn)介
花旗依然認(rèn)為全球不銹鋼碳素鋼復(fù)合管業(yè)存在諸多機(jī)會(huì)。雖然地區(qū)間存在差異，但花旗的不銹鋼碳素鋼復(fù)合管分析師基本站在“不銹鋼碳素鋼復(fù)合管景氣”的陣營(yíng)中，他們主要關(guān)注企業(yè)整合、庫(kù)存管理水平改善及微觀層面支持所帶來(lái)的利好，而不是宏觀主題或中國(guó)內(nèi)地不銹鋼碳素鋼復(fù)合管產(chǎn)量失控等悲觀因素。后者似乎有點(diǎn)老調(diào)重彈，但或許也是潛在的機(jī)會(huì)來(lái)源，因?yàn)樾袠I(yè)推動(dòng)力將轉(zhuǎn)向貿(mào)易流、原材料、公司資產(chǎn)負(fù)債表與股票估值。
美國(guó)不銹鋼碳素鋼復(fù)合管業(yè)的復(fù)蘇程度與歐亞不銹鋼碳素鋼復(fù)合管業(yè)的反彈力度均超出花旗預(yù)期。目前看來(lái)，2006年下半年的興旺局面似乎不單是短暫的季節(jié)性因素和庫(kù)存修正性回調(diào)的結(jié)果。在不銹鋼碳素鋼復(fù)合管價(jià)格、利潤(rùn)與股價(jià)趨勢(shì)數(shù)年上揚(yáng)后，庫(kù)存水平出現(xiàn)修正性回調(diào)。不銹鋼碳素鋼復(fù)合管業(yè)的上漲動(dòng)能似乎將持續(xù)至2007年中旬，若出現(xiàn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、中國(guó)出口旺盛、稅改支持、全球建筑業(yè)興盛以及從廢鋼到冷扎鋼的不銹鋼碳素鋼復(fù)合管供應(yīng)鏈庫(kù)存呈現(xiàn)大幅下降的局面，那么，不銹鋼碳素鋼復(fù)合管業(yè)還將穩(wěn)步上行。
不銹鋼碳素鋼復(fù)合管企業(yè)的機(jī)會(huì)一目了然，并與包含了不銹鋼碳素鋼復(fù)合管價(jià)格與預(yù)期收益的保守需求量緊密相連。不銹鋼碳素鋼復(fù)合管的需求增長(zhǎng)率可能會(huì)遠(yuǎn)高于國(guó)際不銹鋼碳素鋼復(fù)合管協(xié)會(huì)(IISI)2007年的預(yù)期底部5.9%，這一預(yù)期是基于美國(guó)、歐洲和日本的不銹鋼碳素鋼復(fù)合管業(yè)將于07年中旬大幅萎縮的預(yù)測(cè)做出的。預(yù)計(jì)巴西、俄羅斯、印度和中東的不銹鋼碳素鋼復(fù)合管業(yè)或?qū)⒊尸F(xiàn)上行趨勢(shì)，因?yàn)槭芡⒌慕ㄖI(yè)驅(qū)動(dòng)，上述地區(qū)的不銹鋼碳素鋼復(fù)合管需求增長(zhǎng)率一直保持在10%以上的水平。
與此同時(shí)，由于國(guó)際不銹鋼碳素鋼復(fù)合管價(jià)差收窄程度不一、07年4月份的訂單飽和且服務(wù)中心的庫(kù)存適中，預(yù)計(jì)不銹鋼碳素鋼復(fù)合管的進(jìn)出口貿(mào)易可能仍將表現(xiàn)平平。倘若不銹鋼碳素鋼復(fù)合管價(jià)格持續(xù)上漲的勢(shì)頭在4月份和5月份告一段落，預(yù)計(jì)不銹鋼碳素鋼復(fù)合管企業(yè)的利潤(rùn)將于07年中期大幅增長(zhǎng)，也將出現(xiàn)上調(diào)收益預(yù)期的風(fēng)潮，而主要不銹鋼碳素鋼復(fù)合管股也將再度出現(xiàn)估值低于其他金屬股的局面。
中國(guó)內(nèi)地的產(chǎn)能激增20%以及最近成為凈出口國(guó)均對(duì)不銹鋼碳素鋼復(fù)合管業(yè)來(lái)之不易的繁榮局面產(chǎn)生了威脅。一旦中國(guó)的需求因?qū)γ绹?guó)房地產(chǎn)與消費(fèi)需求將長(zhǎng)期下降的擔(dān)憂而出現(xiàn)波動(dòng)，不銹鋼碳素鋼復(fù)合管價(jià)格與不銹鋼碳素鋼復(fù)合管企業(yè)的利潤(rùn)恐將于07年末全面回落。
長(zhǎng)材產(chǎn)品的需求因建筑業(yè)興盛而大幅上揚(yáng)。長(zhǎng)材產(chǎn)品的需求量從未大幅下跌過(guò)，并且還引領(lǐng)不銹鋼碳素鋼復(fù)合管業(yè)進(jìn)入長(zhǎng)達(dá)兩個(gè)月的復(fù)蘇期。潛在的原材料利潤(rùn)收窄也是不銹鋼碳素鋼復(fù)合管業(yè)復(fù)蘇的原因所在，原材料價(jià)格的上漲速度快于產(chǎn)品價(jià)格。尤其是廢鋼產(chǎn)品，07年迄今為止，主要級(jí)別的不銹鋼碳素鋼復(fù)合管價(jià)格已上漲了55%至70%，而不銹鋼碳素鋼復(fù)合管產(chǎn)品的價(jià)格僅上漲5%至20%。鑒于此，擁有鐵礦石資源的綜合不銹鋼碳素鋼復(fù)合管企業(yè)與生產(chǎn)長(zhǎng)材產(chǎn)品的不銹鋼碳素鋼復(fù)合管廠家將占據(jù)最大的優(yōu)勢(shì)。而主要生產(chǎn)板材產(chǎn)品的電弧爐生產(chǎn)商將處于劣勢(shì)。市場(chǎng)十分理解這種兩極分化的局面，差異率與差距擴(kuò)大幅度恐將被低估，并極有可能在收益報(bào)告周期內(nèi)浮現(xiàn)?；ㄆ礻P(guān)注的多數(shù)不銹鋼碳素鋼復(fù)合管企業(yè)均處于上述兩極之間。
最后，考慮到連續(xù)幾個(gè)月的優(yōu)異表現(xiàn)，可能延續(xù)至07年中期的利潤(rùn)下降，以及并購(gòu)和非不銹鋼碳素鋼復(fù)合管類金屬與煤炭?jī)r(jià)格上漲推動(dòng)的估值翻番，花旗仍將選擇部分特定股。詳情請(qǐng)參閱附表一。
2.各地區(qū)不銹鋼碳素鋼復(fù)合管業(yè)的前景預(yù)測(cè)
1)美國(guó)
美國(guó)的不銹鋼碳素鋼復(fù)合管價(jià)格一直在穩(wěn)步上揚(yáng)。不銹鋼碳素鋼復(fù)合管價(jià)格上漲始于建筑級(jí)別不銹鋼碳素鋼復(fù)合管(如棒材、型鋼等)的漲價(jià)，之后延伸至厚板、工具鋼，近期則進(jìn)一步擴(kuò)大到鋼片產(chǎn)品。合金產(chǎn)品亦大幅上揚(yáng)。
漲價(jià)影響消退導(dǎo)致進(jìn)口量連續(xù)八個(gè)月下降
自06年7月起，美國(guó)不銹鋼碳素鋼復(fù)合管的進(jìn)口量就不斷下降，目前跌至240萬(wàn)噸/月左右。這反映出，美國(guó)的不銹鋼碳素鋼復(fù)合管供給充足，不銹鋼碳素鋼復(fù)合管廠家熱心于再投產(chǎn)，而美國(guó)的不銹鋼碳素鋼復(fù)合管價(jià)格又低于國(guó)際水平。預(yù)計(jì)在美國(guó)不銹鋼碳素鋼復(fù)合管價(jià)格較國(guó)際水平高出125至150美元/噸之前，進(jìn)口不銹鋼碳素鋼復(fù)合管基本不會(huì)構(gòu)成威脅。
廢不銹鋼碳素鋼復(fù)合管價(jià)格格領(lǐng)漲，但不銹鋼碳素鋼復(fù)合管產(chǎn)品將迎頭趕上
迄今為止，標(biāo)準(zhǔn)廢鋼的價(jià)格已上漲至115至130美元/噸，漲幅達(dá)55%至68%，遠(yuǎn)高于不銹鋼碳素鋼復(fù)合管產(chǎn)品的漲幅，每噸不銹鋼碳素鋼復(fù)合管產(chǎn)品僅上漲了30至100美元，漲幅5至20%。加上產(chǎn)能不足的不銹鋼碳素鋼復(fù)合管廠家，廢鋼的漲價(jià)恐將降低電弧爐廠家的利潤(rùn)。另一方面，紐柯公司卻從以長(zhǎng)材為主的產(chǎn)品組合、并購(gòu)活動(dòng)、廢鋼替代品及07年第一季度的樂(lè)觀預(yù)期中受益。廢鋼或?qū)⒂?7年5月再度上漲70美元以內(nèi)的傳聞一直不絕于耳，但預(yù)計(jì)利潤(rùn)增加還尚需時(shí)日。在鋼片價(jià)格滯漲，煉鐵高爐重新開(kāi)工的情況下，受“廢鋼絕緣或價(jià)格保護(hù)傘”的影響驅(qū)動(dòng)，美國(guó)的不銹鋼碳素鋼復(fù)合管份額帶動(dòng)了整個(gè)集團(tuán)。
剩余的中小企業(yè)并購(gòu)、不銹鋼碳素鋼復(fù)合管企業(yè)服務(wù)集中趨勢(shì)以及新不銹鋼碳素鋼復(fù)合管廠家的建筑進(jìn)程均值得關(guān)注。提請(qǐng)注意的是，美國(guó)目前有三家不銹鋼碳素鋼復(fù)合管廠家在建，加上進(jìn)口的厚板量，美國(guó)不銹鋼碳素鋼復(fù)合管廠家的粗鋼產(chǎn)能約為300萬(wàn)噸/年。
2)歐洲(除俄羅斯)
歐洲不銹鋼碳素鋼復(fù)合管業(yè)已經(jīng)歷了一個(gè)較長(zhǎng)的低迷期。諸多因素表明，歐洲不銹鋼碳素鋼復(fù)合管業(yè)的下行空間有限，且?guī)齑鎸⑦M(jìn)入上升周期。這些因素包括：
歐元兌美元的匯率升值
歐元升值一直是利潤(rùn)上漲的驅(qū)動(dòng)力，歐元升值提高了以前以美元和本幣計(jì)價(jià)的價(jià)格。此外，花旗還將歐元升值視為縮小以歐元計(jì)價(jià)的產(chǎn)品價(jià)格與以美元計(jì)價(jià)的產(chǎn)品價(jià)格之間的價(jià)差的主要驅(qū)動(dòng)力。美元貶值與歐元升值之間存在很強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性，并使歐洲的礦廠獲得較優(yōu)異的業(yè)績(jī)。
潛在的制造業(yè)需求較為旺盛
在2001年至2005年期間，歐洲的不銹鋼碳素鋼復(fù)合管表觀消費(fèi)增長(zhǎng)緩慢，甚至出現(xiàn)負(fù)值，2004年的消費(fèi)量未能持續(xù)增長(zhǎng)，反而出現(xiàn)負(fù)值。但自05年下半年起，歐洲的不銹鋼碳素鋼復(fù)合管表觀消費(fèi)增長(zhǎng)就呈現(xiàn)出更為迅猛的增長(zhǎng)趨勢(shì)，而且增長(zhǎng)率也持續(xù)上揚(yáng)。宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)一直喜憂參半，盡管新訂單仍在大幅增加?；ㄆ鞖W洲資本商品小組近期預(yù)計(jì)，訂單將以緩慢的速度增長(zhǎng)，但仍存在再度加速上揚(yáng)的可能性(重復(fù)2006年走勢(shì))。
庫(kù)存平均水平與美國(guó)減產(chǎn)的推助
在行業(yè)整合加強(qiáng)與安塞爾-米塔爾公司重組的背景下，美國(guó)不銹鋼碳素鋼復(fù)合管業(yè)之間的協(xié)作性加強(qiáng)了，這警醒歐洲在夏季維修期后保持產(chǎn)能。這也意味著，歐洲目前的不銹鋼碳素鋼復(fù)合管庫(kù)存水平不及2004年至2005年庫(kù)存周期的水平，需求已反映出不銹鋼碳素鋼復(fù)合管價(jià)格的暴跌。
3)俄羅斯
俄羅斯的不銹鋼碳素鋼復(fù)合管業(yè)自2006年起就出現(xiàn)向好趨勢(shì)；雖然時(shí)斷時(shí)續(xù)，但不銹鋼碳素鋼復(fù)合管價(jià)格未有回落，依然呈現(xiàn)穩(wěn)步上揚(yáng)的趨勢(shì)?；ㄆ煺J(rèn)為，俄羅斯國(guó)內(nèi)的不銹鋼碳素鋼復(fù)合管價(jià)格恐將與歐洲基準(zhǔn)脫鉤，至少是回落趨勢(shì)。該國(guó)的不銹鋼碳素鋼復(fù)合管價(jià)格以往參照歐洲標(biāo)準(zhǔn)。俄羅斯不銹鋼碳素鋼復(fù)合管出口對(duì)全球不銹鋼碳素鋼復(fù)合管業(yè)的威脅業(yè)已消退，反之，其表觀消費(fèi)量卻即將開(kāi)始成為全球不銹鋼碳素鋼復(fù)合管業(yè)的正面驅(qū)動(dòng)力。行業(yè)實(shí)力不斷增強(qiáng)，此外，受能源價(jià)格加速上揚(yáng)的提振，俄羅斯再度富強(qiáng)起來(lái)，這兩個(gè)因素成為不銹鋼碳素鋼復(fù)合管表觀消費(fèi)量大幅增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力。
旺盛的國(guó)內(nèi)需求，尤其是對(duì)長(zhǎng)材產(chǎn)品的需求，推動(dòng)不銹鋼碳素鋼復(fù)合管產(chǎn)品小幅增長(zhǎng)(漲幅接近5%)。但同時(shí)，出口市場(chǎng)卻未從中受益。預(yù)計(jì)俄羅斯國(guó)內(nèi)的不銹鋼碳素鋼復(fù)合管價(jià)格上漲、銷量持續(xù)增長(zhǎng)以及出口持平或下降的趨勢(shì)極有可能會(huì)延續(xù)至2007年。
俄羅斯的不銹鋼碳素鋼復(fù)合管需求量以每年20%的速度增長(zhǎng)，2004年的年增長(zhǎng)率為35%，2006年則躍升至1700萬(wàn)噸，主要是受運(yùn)輸管道、建筑業(yè)、工程和汽車業(yè)的推動(dòng)。但同期的年出口量卻下滑10%至1000萬(wàn)噸，進(jìn)一步與歐洲市場(chǎng)脫節(jié)。2006年的出口歐洲不銹鋼碳素鋼復(fù)合管配額尚有剩余表明，俄羅斯國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的吸引力有所增加。板材產(chǎn)品2006年的產(chǎn)量較2005年增長(zhǎng)5%。
在2007年1月至2月期間，俄羅斯不銹鋼碳素鋼復(fù)合管業(yè)似乎出現(xiàn)可持續(xù)的積極發(fā)展趨勢(shì)。板材產(chǎn)品的年需求量上升了12%，盡管受季節(jié)性因素影響，月消費(fèi)量自2006年的巔峰水平回落。但在歐洲不銹鋼碳素鋼復(fù)合管價(jià)格回升的情況下，俄羅斯的不銹鋼碳素鋼復(fù)合管出口量開(kāi)始增加，目前已使用了逾25%的年出口配額。
俄羅斯的長(zhǎng)材產(chǎn)品需求量同比上升12%，2004年的年增長(zhǎng)率為22%，2006年則躍升至1840萬(wàn)噸。螺紋鋼筋需求量的增幅甚至更大，年增長(zhǎng)率在25%至30%之間，這是國(guó)內(nèi)不銹鋼碳素鋼復(fù)合管價(jià)格上漲的原因所在。俄羅斯基礎(chǔ)設(shè)施和建筑業(yè)興盛是長(zhǎng)材產(chǎn)品需求量激增的主要驅(qū)動(dòng)因素。
在2007年1月至2月期間，長(zhǎng)材產(chǎn)品的需求量似乎高于板材產(chǎn)品。長(zhǎng)材需求量同比上升30%，月度消費(fèi)量達(dá)到160萬(wàn)噸(與2006年的巔峰水平一致)。長(zhǎng)材產(chǎn)品的出口量可忽略不計(jì)(2月份出口量為30萬(wàn)噸，同比下降13%)。
預(yù)測(cè)：花旗認(rèn)為，國(guó)內(nèi)不銹鋼碳素鋼復(fù)合管價(jià)格上漲及波動(dòng)性減弱開(kāi)始成為羅斯不銹鋼碳素鋼復(fù)合管市場(chǎng)的鮮明特色。自2005年7月起，國(guó)內(nèi)不銹鋼碳素鋼復(fù)合管價(jià)格就較國(guó)際水平高100美元/噸。只有出口市場(chǎng)出現(xiàn)短期劇烈震蕩，方可填補(bǔ)這一差價(jià)。
4)亞洲地區(qū)(除日本和印度)與澳大利亞
自2007年初以來(lái)，亞洲的不銹鋼碳素鋼復(fù)合管價(jià)格上漲了5%至30%。亞洲廢鋼(HMS1)的價(jià)格目前為360美元/噸，而1月份為280美元/噸。澳大利亞的廢不銹鋼碳素鋼復(fù)合管價(jià)格格也自07年1月份起上揚(yáng)了10%至35%，廢鋼和長(zhǎng)材產(chǎn)品的價(jià)格首先上漲，熱軋鋼與其他產(chǎn)品緊縮其后。
目前的指標(biāo)均表明，未來(lái)3個(gè)月內(nèi)，包括廢鋼、熱軋鋼和長(zhǎng)材產(chǎn)品在內(nèi)的眾多不銹鋼碳素鋼復(fù)合管產(chǎn)品的價(jià)格還將進(jìn)一步上揚(yáng)，漲幅恐超過(guò)10%。近期推動(dòng)不銹鋼碳素鋼復(fù)合管價(jià)格上漲的主要因素似乎有以下幾點(diǎn)：
一是中國(guó)內(nèi)地不銹鋼碳素鋼復(fù)合管的預(yù)期需求量遠(yuǎn)高于產(chǎn)量，雖然供給數(shù)據(jù)未予反映。
二是中東和歐洲市場(chǎng)的需求旺盛，尤其是長(zhǎng)材產(chǎn)品。
三是俄羅斯以外地區(qū)的廢鋼供給量與巴西以外地區(qū)的生鐵產(chǎn)量雙雙下降。
四是美國(guó)的供給回落速度快于預(yù)期。
預(yù)測(cè)：花旗將澳大利亞08財(cái)年熱軋鋼的預(yù)期價(jià)格調(diào)升至525美元/噸(每噸上調(diào)50美元)，以反映不銹鋼碳素鋼復(fù)合管價(jià)格近期將上漲的預(yù)測(cè)。同樣，將08財(cái)年含鐵廢鋼的預(yù)期價(jià)格調(diào)升至305美元/噸(每噸上調(diào)55美元)?；ㄆ炷壳罢J(rèn)為，鋼筋的價(jià)格將于08財(cái)年上漲6%，之前的漲幅為3%。
5)日本
日本的不銹鋼碳素鋼復(fù)合管需求量依然十分穩(wěn)定，因?yàn)槠?、造船和機(jī)械制造商正不斷進(jìn)行擴(kuò)張。建筑業(yè)的需求穩(wěn)固，土地價(jià)格15年以來(lái)首次大幅上揚(yáng)。不銹鋼碳素鋼復(fù)合管的供給量受到控制，不銹鋼碳素鋼復(fù)合管廠家對(duì)擴(kuò)張事宜極度敏感，甚至重組后也如此。日本從亞洲各國(guó)進(jìn)口的不銹鋼碳素鋼復(fù)合管數(shù)量有限，因?yàn)槭艿劫|(zhì)量限制及亞洲不銹鋼碳素鋼復(fù)合管價(jià)格實(shí)際高于日本的影響。當(dāng)然，中國(guó)產(chǎn)能激增仍是07年下半年的主要風(fēng)險(xiǎn)，但考慮到原材料成本的壓力，預(yù)計(jì)日本高爐產(chǎn)品的下行風(fēng)險(xiǎn)有限。
6)印度
過(guò)去5年中，印度的不銹鋼碳素鋼復(fù)合管需求量一直以每年約6%的速度強(qiáng)勁增長(zhǎng)。由于基礎(chǔ)實(shí)施的大力興建帶動(dòng)了投資、工業(yè)化和消費(fèi)驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，尤其是汽車和器械行業(yè)，印度06財(cái)年的不銹鋼碳素鋼復(fù)合管表觀需求量為3800萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)今后數(shù)年還將以9%至10%的速度增長(zhǎng)。為把人均消費(fèi)量由35公斤提高到約175公斤的世界平均水平，印度的國(guó)家不銹鋼碳素鋼復(fù)合管政策定下目標(biāo)，到2020年將鋼產(chǎn)量提高到1.1億噸。老廠(brownfield)擴(kuò)建項(xiàng)目基本能按計(jì)劃進(jìn)行，但考慮到基礎(chǔ)設(shè)施的限制及土地獲取延遲與鐵礦石的配給，在建項(xiàng)目的竣工可能尚需時(shí)日。
印度不銹鋼碳素鋼復(fù)合管業(yè)的集中度較高，五大不銹鋼碳素鋼復(fù)合管廠家－印度不銹鋼碳素鋼復(fù)合管管理局有限公司(SAIL)、塔塔不銹鋼碳素鋼復(fù)合管公司(Tata Steel)、京德勒西南不銹鋼碳素鋼復(fù)合管公司(JSW Steel)、埃薩不銹鋼碳素鋼復(fù)合管公司(Essar)、伊斯帕特公司(Ispat)－占據(jù)了約60%的市場(chǎng)份額。印度國(guó)內(nèi)不銹鋼碳素鋼復(fù)合管價(jià)格的走勢(shì)基本與國(guó)際不銹鋼碳素鋼復(fù)合管價(jià)格一致(一般每噸折價(jià)10至20美元)。自2006年4月起，熱軋鋼卷的價(jià)格同比上升15%。印度是大型不銹鋼碳素鋼復(fù)合管企業(yè)和部分高效的綜合不銹鋼碳素鋼復(fù)合管廠家的理想發(fā)展之所，因?yàn)樗鼈兡芤匀蜃畹偷某杀具M(jìn)行生產(chǎn)。最近一段時(shí)期，在尋求最新技術(shù)、進(jìn)一步拓展市場(chǎng)并尋找優(yōu)質(zhì)煤礦的愿望推動(dòng)下，印度不銹鋼碳素鋼復(fù)合管企業(yè)展開(kāi)海外收購(gòu)。塔塔不銹鋼碳素鋼復(fù)合管收購(gòu)了英國(guó)康力斯不銹鋼碳素鋼復(fù)合管集團(tuán)，京德勒正對(duì)莫桑比克的煤礦虎視耽耽。
3.中國(guó)內(nèi)地狀況：需保持警惕，但毋需驚恐
由于不銹鋼碳素鋼復(fù)合管產(chǎn)量失控，中國(guó)內(nèi)地成為不銹鋼碳素鋼復(fù)合管凈出口國(guó)，這依然是全球不銹鋼碳素鋼復(fù)合管業(yè)不爭(zhēng)的利空因素。但花旗仍持較為樂(lè)觀的態(tài)度，重點(diǎn)關(guān)注顯著的國(guó)內(nèi)需求、中國(guó)不銹鋼碳素鋼復(fù)合管價(jià)格溢價(jià)收窄、有利的稅改政策以及行業(yè)整合的推動(dòng)力。預(yù)計(jì)全球建筑業(yè)將繼續(xù)消耗巨量的中國(guó)“過(guò)?！辈讳P鋼碳素鋼復(fù)合管。
對(duì)多數(shù)不銹鋼碳素鋼復(fù)合管投資者而言，中國(guó)內(nèi)地的不銹鋼碳素鋼復(fù)合管產(chǎn)能增長(zhǎng)依然不甚明朗。1996年以來(lái)，中國(guó)內(nèi)地的不銹鋼碳素鋼復(fù)合管產(chǎn)量翻了兩番，占全球不銹鋼碳素鋼復(fù)合管產(chǎn)量的份額也從14%躍升至45%。這種快速增長(zhǎng)的步伐未有減速跡象，中國(guó)內(nèi)地的粗鋼產(chǎn)量于2006年大幅增長(zhǎng)了21%，而2007年迄今為止的產(chǎn)量也于06年持平。過(guò)去14個(gè)月中(2005年11月至2007年2月)，成品鋼的產(chǎn)量增長(zhǎng)速度超過(guò)了消費(fèi)量的增速。
而同期，中國(guó)的成品不銹鋼碳素鋼復(fù)合管市場(chǎng)場(chǎng)脫離了供需平衡狀態(tài)。中國(guó)于2006年首次成為不銹鋼碳素鋼復(fù)合管凈出口國(guó)，2006年的凈出口量為2500萬(wàn)噸，將近全球產(chǎn)量的2%。
然而，目前為止，產(chǎn)量與出口量的大規(guī)模增長(zhǎng)并沒(méi)有壓低中國(guó)內(nèi)地與亞洲地區(qū)的不銹鋼碳素鋼復(fù)合管價(jià)格。實(shí)際上，中國(guó)熱扎鋼的價(jià)格反倒同比上升了40%。在中國(guó)不銹鋼碳素鋼復(fù)合管價(jià)格于06年初攀升至200美元/噸的巔峰水平之后，中美之間的不銹鋼碳素鋼復(fù)合管價(jià)格就相差無(wú)幾了。花旗視不銹鋼碳素鋼復(fù)合管價(jià)格為最準(zhǔn)確的供需指標(biāo)，但對(duì)此統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)仍略有疑慮。
因此，中國(guó)的不銹鋼碳素鋼復(fù)合管業(yè)將如何發(fā)展？花旗認(rèn)為，可能有以下三種主要趨勢(shì)：
1)國(guó)內(nèi)需求依然高于預(yù)期，尤其是來(lái)自建筑業(yè)的需求。2007年1月至2月，中國(guó)內(nèi)地的工業(yè)產(chǎn)量同比上升18.5%。國(guó)際不銹鋼碳素鋼復(fù)合管協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)，表觀消費(fèi)量將于07年增長(zhǎng)13%，08年增長(zhǎng)10%。
2)中東地區(qū)的建筑項(xiàng)目正在源源不斷地吸納出口不銹鋼碳素鋼復(fù)合管，亞洲與東歐原材料的進(jìn)口地正轉(zhuǎn)向中東。在中東多數(shù)國(guó)家尋求發(fā)展以石油為中心的多樣化經(jīng)濟(jì)的背景下，石油美元的環(huán)流對(duì)大規(guī)模建筑潮起了推波助瀾的作用。
3)中國(guó)政府正通過(guò)調(diào)整出口退稅政策并采取將不銹鋼碳素鋼復(fù)合管價(jià)格與世界水平接軌的方式限制不銹鋼碳素鋼復(fù)合管的出口量。從戰(zhàn)略角度看，中國(guó)政府并不希望出口能源。關(guān)閉效率低下的小型不銹鋼碳素鋼復(fù)合管廠家的威脅依然存在。2006年11月，中國(guó)政府宣布對(duì)一系列不銹鋼碳素鋼復(fù)合管產(chǎn)品加征10%的出口關(guān)稅。接下來(lái)很可能會(huì)提高不銹鋼碳素鋼復(fù)合管成品的出口關(guān)稅。
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花旗認(rèn)為，真正影響中國(guó)內(nèi)地不銹鋼碳素鋼復(fù)合管業(yè)發(fā)展的不是供給量，而是需求量。國(guó)內(nèi)不銹鋼碳素鋼復(fù)合管價(jià)格是能真正反映內(nèi)地需求量的實(shí)時(shí)指標(biāo)。目前的不銹鋼碳素鋼復(fù)合管價(jià)格仍十分堅(jiān)挺。由于需求量繼續(xù)以兩位數(shù)的速度增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)供給量仍難以左右不銹鋼碳素鋼復(fù)合管市場(chǎng)。但花旗依然對(duì)中國(guó)內(nèi)地的不銹鋼碳素鋼復(fù)合管需求量出現(xiàn)重大拐點(diǎn)的可能性保持警惕，因?yàn)檫@種情況幾乎明白無(wú)誤地表明，中國(guó)不銹鋼碳素鋼復(fù)合管股將會(huì)步入下跌期。
4.原材料：廢鋼漲價(jià)帶來(lái)的影響
原材料價(jià)格上漲(尤其是廢不銹鋼碳素鋼復(fù)合管價(jià)格格)是促使絕大多數(shù)不銹鋼碳素鋼復(fù)合管產(chǎn)品宣布漲價(jià)的主要?jiǎng)右?。不銹鋼碳素鋼復(fù)合管價(jià)格上漲使綜合不銹鋼碳素鋼復(fù)合管廠家占據(jù)了優(yōu)勢(shì)，特別是那些擁有國(guó)內(nèi)鐵礦石資源并大規(guī)模生產(chǎn)長(zhǎng)材產(chǎn)品的不銹鋼碳素鋼復(fù)合管廠家。從結(jié)構(gòu)上看，廢鋼的價(jià)格似乎再度走高。但仍需關(guān)注，5月份不銹鋼碳素鋼復(fù)合管價(jià)格的進(jìn)一步上漲能否使不銹鋼碳素鋼復(fù)合管廠家恢復(fù)盈利。
在不銹鋼碳素鋼復(fù)合管需求與替代品效應(yīng)的推動(dòng)下，廢不銹鋼碳素鋼復(fù)合管價(jià)格格一直是不銹鋼碳素鋼復(fù)合管業(yè)的領(lǐng)先指標(biāo)。花旗認(rèn)為，潛在需求已推動(dòng)全球廢不銹鋼碳素鋼復(fù)合管價(jià)格格大幅走高，增幅高于鐵礦石。鐵礦石的價(jià)格上漲了10%。
近期長(zhǎng)材產(chǎn)品的價(jià)格與廢鋼的聯(lián)系較為緊密，至少歐洲和美國(guó)的情況如此，因?yàn)檫@一直是電弧爐(EAF或小型不銹鋼碳素鋼復(fù)合管廠家)產(chǎn)品的關(guān)鍵所在?；ㄆ煺J(rèn)為，小型不銹鋼碳素鋼復(fù)合管廠家的盛行主要是受以下三個(gè)因素驅(qū)動(dòng)：
1)廢鋼的吸引力。廢鋼一度充滿冷戰(zhàn)后的俄羅斯及無(wú)吸引力的原材料或商品市場(chǎng)。
2)技術(shù)改良既提高了EAF產(chǎn)品的品質(zhì)，又?jǐn)U大了其產(chǎn)品種類。
3)與高爐相比，EAF工藝的靈活性更大，產(chǎn)品尺寸更小。
但實(shí)際上，全球各不銹鋼碳素鋼復(fù)合管市場(chǎng)正出現(xiàn)旺盛的需求，廢鋼的供給量也越來(lái)越有限。美國(guó)西海岸的中國(guó)廢鋼進(jìn)口量已回落，而東海岸的土耳其廢鋼進(jìn)口量也有所下降。以前來(lái)自黑海/歐洲和澳大利亞的廢鋼進(jìn)口量要么日益萎縮，要么被其國(guó)內(nèi)需求所消耗。
投入成本表明需求活躍
需求持續(xù)增長(zhǎng)，未受不銹鋼碳素鋼復(fù)合管價(jià)格上漲的影響，并不時(shí)被庫(kù)存波動(dòng)所掩蓋。重新增加庫(kù)存仍需慎重考慮，但花旗認(rèn)為，需求的大幅增長(zhǎng)才是全球不銹鋼碳素鋼復(fù)合管價(jià)格的真正決定因素。庫(kù)存波動(dòng)與不銹鋼碳素鋼復(fù)合管價(jià)格上漲在很大程度上源自需求。
花旗將生鐵價(jià)格與每噸液態(tài)鋼的原料成本(包括電力)進(jìn)行了對(duì)比。只有再生鐵合金才需要將這兩種價(jià)格分列，為便于分析，花旗未將再生鐵合金考慮在內(nèi)。因此，花旗對(duì)比了產(chǎn)品成本價(jià)與該產(chǎn)品替代品的市場(chǎng)價(jià)格，以及生鐵的價(jià)格，這就是典型的歷史轉(zhuǎn)化價(jià)格。
生鐵的價(jià)格受以下因素左右：
一是不銹鋼碳素鋼復(fù)合管需求：不銹鋼碳素鋼復(fù)合管價(jià)格隨庫(kù)存或需求的增加而上漲。屬需求功能。
二是廢不銹鋼碳素鋼復(fù)合管價(jià)格格：若廢不銹鋼碳素鋼復(fù)合管價(jià)格格走高，小型不銹鋼碳素鋼復(fù)合管廠家將轉(zhuǎn)而求購(gòu)生鐵或海綿鐵，這將有利于綜合不銹鋼碳素鋼復(fù)合管廠家的產(chǎn)品取得較好的收益。
花旗從上述分析中得出以下兩個(gè)結(jié)論：
1)近期的需求有所增加。這極有可能是受潛在需求大幅增長(zhǎng)及庫(kù)存周期的影響?；ㄆ煺J(rèn)為前者是主要驅(qū)動(dòng)力。
2)綜合不銹鋼碳素鋼復(fù)合管廠家近期的業(yè)績(jī)定會(huì)超過(guò)小型不銹鋼碳素鋼復(fù)合管廠家，尤其是螺紋鋼筋市場(chǎng)，因?yàn)槁菁y鋼筋的需求旺盛，而且價(jià)格波動(dòng)幅度小于板材產(chǎn)品。
綜合不銹鋼碳素鋼復(fù)合管廠家與小型不銹鋼碳素鋼復(fù)合管廠家的優(yōu)劣
為驗(yàn)證第二個(gè)結(jié)論，花旗將廢鋼與鐵礦石的價(jià)格比和綜合不銹鋼碳素鋼復(fù)合管廠家與小型不銹鋼碳素鋼復(fù)合管廠家的歷史轉(zhuǎn)化利潤(rùn)(conversion Margins)比進(jìn)行了對(duì)比分析，發(fā)現(xiàn)這兩個(gè)比率之間具有很強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性。
兩種生產(chǎn)方式的成本基礎(chǔ)屬性不同可能是導(dǎo)致上述情況的原因所在，廢鋼與鐵礦石的價(jià)格比反映了這一點(diǎn)。小型不銹鋼碳素鋼復(fù)合管廠家的成本基礎(chǔ)相對(duì)靈活，在某種程度上可影響短期地區(qū)不銹鋼碳素鋼復(fù)合管價(jià)格。綜合不銹鋼碳素鋼復(fù)合管廠家用于生產(chǎn)鐵的原材料是以合約價(jià)格購(gòu)進(jìn)的。
若潛在需求增長(zhǎng)或重新增加庫(kù)存導(dǎo)致不銹鋼碳素鋼復(fù)合管需求大幅上揚(yáng)，就如同2002年、2004年和2006年的情況，那么，綜合不銹鋼碳素鋼復(fù)合管廠家從歷史轉(zhuǎn)化利潤(rùn)增長(zhǎng)率上升中所獲的利益將高于同類小型不銹鋼碳素鋼復(fù)合管廠家。
區(qū)域敏感性亦有所上升
此外，區(qū)域內(nèi)的產(chǎn)品份額亦呈現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)的勢(shì)頭，1998年與2002年間，美印兩國(guó)對(duì)產(chǎn)品份額的敏感性增強(qiáng)，但日本的敏感性開(kāi)始下降。需提請(qǐng)注意的是，全球電弧爐產(chǎn)品的平均增長(zhǎng)率依然保持在33.5%左右。
花旗發(fā)現(xiàn)，美國(guó)和印度兩國(guó)的綜合不銹鋼碳素鋼復(fù)合管廠家與小型不銹鋼碳素鋼復(fù)合管廠家對(duì)市場(chǎng)份額的敏感度均有所增加。2004年及2002年，美國(guó)綜合不銹鋼碳素鋼復(fù)合管廠家相對(duì)小型不銹鋼碳素鋼復(fù)合管廠家市場(chǎng)份額分別增長(zhǎng)了5%及12%；同期印度分別上升了19%及7%。
歐洲的敏感性變化不太明顯，2002年及2004年綜合不銹鋼碳素鋼復(fù)合管廠家電弧煉爐產(chǎn)品分別為沒(méi)有變化及增長(zhǎng)了5%。同期日本分別為下降了3%及下降5%。
附表一：花旗所薦不銹鋼碳素鋼復(fù)合管股的基本情況與目標(biāo)價(jià)格
