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中國(guó)經(jīng)濟(jì)可承受人民幣升值７%-１１%
作者：admin 發(fā)布于：2018-12-29 2:44 Saturday
| 中國(guó)證券報(bào)消息：在巨大的就業(yè)壓力、國(guó)有銀行重組、資本市場(chǎng)改革等情況下，人民幣匯率改革可能導(dǎo)致對(duì)人民幣的投機(jī)性攻擊，從而引起經(jīng)濟(jì)混亂。那么，人民幣匯率升值多少是中國(guó)經(jīng)濟(jì)承受的極限呢？ 筆者與亞洲開(kāi)發(fā)銀行研究所金森俊樹(shù)先生通過(guò)一個(gè)一般均衡模型分析了中國(guó)實(shí)行更為靈活的浮動(dòng)匯率制度的必要性，并對(duì)人民幣匯率偏離均衡匯率的程度做了估計(jì)。我們認(rèn)為，小國(guó)與大國(guó)的差別在于:小國(guó)是世界價(jià)格水平的接受者，沒(méi)有商品的定價(jià)能力，無(wú)法執(zhí)行獨(dú)立的貨幣政策；而大國(guó)具有商品定價(jià)能力，可以執(zhí)行獨(dú)立的貨幣政策，而且大國(guó)通常也不愿意放棄實(shí)施獨(dú)立貨幣政策的權(quán)利。但是，由于大國(guó)之間相互影響，其匯率制度應(yīng)該是大國(guó)博弈的結(jié)果，中國(guó)作為一個(gè)大國(guó)宜采取更為靈活的匯率體制。研究還表明，如果兩國(guó)的長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率不同，就沒(méi)有長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡匯率可言。由于中國(guó)與日本、美國(guó)及其它發(fā)達(dá)國(guó)家處在不同增長(zhǎng)階段，長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率不同，人為地堅(jiān)持固定匯率，無(wú)法保證人民幣匯率在均衡的水平上。因此，企圖通過(guò)一次性升值而一勞永逸地解決人民幣匯率問(wèn)題是不現(xiàn)實(shí)的。 從計(jì)量分析結(jié)果看，2000年以來(lái)，按名義有效匯率計(jì)算的人民幣幣值低估了7%到25%，平均低估了17%。如果這個(gè)低估幅度與2005年7月21日對(duì)人民幣做的2%的向上調(diào)整相比，顯然，2%的向上調(diào)整不足以消除進(jìn)一步的升值預(yù)期，這意味著人民幣將仍然面臨升值壓力。盡管匯率被控制在相對(duì)狹窄的范圍內(nèi)，可以加大投機(jī)的機(jī)會(huì)成本，但人民幣將不可避免地經(jīng)歷緩慢的升值過(guò)程。 然而，這并不意味著人民幣必須一次性升值17%。緩解人民幣升值壓力的渠道也包括國(guó)內(nèi)外通脹率和利率的變化。在制定政策時(shí)，除了考慮人民幣升值的即時(shí)效應(yīng)外，還必須考慮升值對(duì)經(jīng)濟(jì)的后續(xù)影響及其積累效應(yīng)。在其它條件不變時(shí)，對(duì)人民幣名義有效匯率進(jìn)行一次調(diào)整會(huì)導(dǎo)致名義匯率的連續(xù)升值。但是，隨著時(shí)間推移，升值趨勢(shì)將減弱?？傮w而言，在名義有效匯率到達(dá)穩(wěn)定狀態(tài)之前似乎必然經(jīng)歷一個(gè)周期波動(dòng)過(guò)程。 從理論上講，人民幣升值一方面會(huì)打擊出口、鼓勵(lì)進(jìn)口，從而使貿(mào)易順差下降，對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生緊縮效應(yīng)；另一方面，假若升值過(guò)程是漸進(jìn)的，則人民幣升值預(yù)期會(huì)導(dǎo)致外資流入增加，這對(duì)經(jīng)濟(jì)會(huì)產(chǎn)生擴(kuò)張效應(yīng)。兩種效應(yīng)相抵，總的效應(yīng)是不確定的。實(shí)證分析表明，人民幣升值將對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生微弱的通脹效應(yīng)，而對(duì)外國(guó)產(chǎn)生通縮效應(yīng)。貨幣升值對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊往往被高估，事實(shí)上，人民幣升值對(duì)經(jīng)濟(jì)沖擊可以通過(guò)三種傳遞渠道而減弱。一是人民幣升值在提高出口價(jià)格的同時(shí)，也降低了進(jìn)口價(jià)格，企業(yè)的利潤(rùn)不致影響太大；二是升值的確給企業(yè)增加了壓力，但這種壓力又成為企業(yè)改善內(nèi)部管理的動(dòng)力，這有助于企業(yè)提高效率、提高應(yīng)付沖擊的能力；三是升值有助于中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，如把附加值低部門(mén)向欠發(fā)達(dá)、勞動(dòng)力成本低的地區(qū)轉(zhuǎn)移，從而提高資源配置效率。假若中國(guó)不愿意看到人民幣升值導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目赤字，也不愿意看到出現(xiàn)人民幣高估現(xiàn)象進(jìn)而引起通縮，那么，我們估計(jì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)可承受的升值幅度在7－11%之間。由于人民幣升值是非均衡匯率向均衡匯率的轉(zhuǎn)變，只要不是升值過(guò)頭，就不會(huì)削弱中國(guó)經(jīng)濟(jì)的競(jìng)爭(zhēng)力。 如何糾正人民幣錯(cuò)位呢？其中一個(gè)答案就是人為地直接提高人民幣對(duì)外幣的比價(jià)。當(dāng)然，其他渠道，如國(guó)內(nèi)外利率和通脹率的變化也發(fā)揮重要作用。但是，由于這些渠道不可能完全由政府來(lái)控制，因此要使匯率維持在均衡水平上是很困難的。我們認(rèn)為，最好的解決辦法還是市場(chǎng)化，即采用更加靈活的匯率體制，同時(shí)將投機(jī)性操作控制在最低限度，讓市場(chǎng)探索均衡匯率水平的位置。在市場(chǎng)化的過(guò)程中，中國(guó)過(guò)去一直采用漸進(jìn)的市場(chǎng)化策略已經(jīng)被證明是成功的。由于匯率的可變性和預(yù)測(cè)匯率重估后果的困難性，中國(guó)政府采取審慎步驟，拉長(zhǎng)調(diào)整過(guò)程，允許企業(yè)和個(gè)人在一段時(shí)期內(nèi)調(diào)整自己的行為模式是可以理解的。 | |
