一、對我國進出口貿(mào)易增長的影響 總體判斷：2005年進出口高速增長，貿(mào)易順差創(chuàng)歷史紀(jì)錄，2006年增幅將放緩。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計，2005年1-11月，全國進出口總值為12822.7億美元，同比增長23.5%，其中：出口6865.5億美元，增長29.7%；進口5957.3億美元，增長17.1%；進出口順差908.2億美元，增長332.7%。2005年貿(mào)易順差出現(xiàn)空前增長的主要原因：一是在主要貿(mào)易伙伴國處于經(jīng)濟高增長期的情況下，我國國內(nèi)經(jīng)濟有所降溫，內(nèi)需不振導(dǎo)致進口需求萎靡，出口增幅則因貨物紛紛轉(zhuǎn)向海外市場而迅速提升，兩項共同作用促使貿(mào)易順差急劇擴大；二是此前幾年國內(nèi)高投資形成的生產(chǎn)能力正在釋放出來，導(dǎo)致某些產(chǎn)品出口激增；三是我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整產(chǎn)生的進口替代趨勢，即國內(nèi)上游產(chǎn)業(yè)投資逐步形成生產(chǎn)能力，在一定程度上、一定地區(qū)內(nèi)導(dǎo)致昔日“大進大出”的加工貿(mào)易轉(zhuǎn)為“小進大出”，原材料、中間投入品不能與出口同步增長；四是國內(nèi)外價差刺激了某些商品的出口，削弱了進口，其中以成品油最為典型；五是全球紡織品配額制度于去年初取消后，我國對歐美國家的紡織品、服裝出口量迅速上升；六是在人民幣升值的預(yù)期下，一些企業(yè)通過增大預(yù)收款、加快出口而放慢進口、高報出口價格以及低報進口價格方式等操作使國際游資內(nèi)流，同時擴大了貿(mào)易順差。據(jù)商務(wù)部預(yù)計，2005年全年進出口將增長22%-25%，達1.4萬億美元，其中：出口增長約30%，達7500億美元；進口增長約18%，達6600億美元；進出口順差900億美元-1000億美元，超過歷史最高年份1998年的1倍多，順差占外貿(mào)總額比重將超過6%，遠高于2004年的2.8%。 2006年影響我國出口增長的最大不利因素是國際貿(mào)易環(huán)境偏緊：從貿(mào)易摩擦的數(shù)量來看，2005年國外對我國發(fā)起貿(mào)易救濟調(diào)查91起，其中反傾銷立案調(diào)查51起，保障措施立案調(diào)查5起，紡織品特保35起；從涉案產(chǎn)品來看，位于前三位的是紡織品、輕工業(yè)品和化工產(chǎn)品，占涉案產(chǎn)品的83%；從涉案金額來看，大案件增多，直接涉及金額上升約20%；從發(fā)起國來看，目前提出對我國進行貿(mào)易救濟調(diào)查的國家正在從美國、歐盟等規(guī)則制定主導(dǎo)國向其他國家擴展，發(fā)展中國家目前已占我國此類調(diào)查總數(shù)的60%。預(yù)計2006年針對我國出口產(chǎn)品的貿(mào)易摩擦?xí)性鰺o減，尤其是隨著我國不銹鋼碳素鋼復(fù)合管業(yè)產(chǎn)能不斷提高及出口價格下滑，不銹鋼碳素鋼復(fù)合管產(chǎn)業(yè)將成為貿(mào)易爭端的重點領(lǐng)域。 綜合國際貿(mào)易環(huán)境偏緊、出口退稅率調(diào)整、人民幣升值滯后效應(yīng)及外資增幅下降等因素，2006年我國對外貿(mào)易規(guī)模將達1.6萬億美元，增幅放緩至15%左右，順差減小。 二、對我國吸引外商直接投資(FDI)的影響 總體判斷：FDI下降幅度有所放緩，2006年有望實現(xiàn)平穩(wěn)增長。2005年1-11月，外商投資新設(shè)立企業(yè)39679家，同比增長1.17%；合同外資金額1672.1億美元，同比增長23.99%；實際使用外資金額531.2億美元，同比下降1.17%，降幅放緩。2005年以來FDI下降的主要原因：一是我國東部吸引外資趨于飽和，西部吸引大量外資尚待時日；二是監(jiān)管層為緩解人民幣升值壓力而采取的諸如取消出口退稅、征收出口關(guān)稅等措施直接導(dǎo)致了外商直接投資的觀望態(tài)度；三是內(nèi)外資所得稅合并的改革提上日程也使FDI減少；四是監(jiān)管層明顯加大了資本項下的資金流入管理，如規(guī)范外商投資企業(yè)的外匯資本結(jié)匯、對境內(nèi)外資銀行的外債進行總量控制及境內(nèi)外資銀行向境內(nèi)機構(gòu)貸款不得結(jié)匯等，通過這個渠道流入境內(nèi)的短期境外資金減少。 2006年吸引外資的主要有利因素：一是“十一五”我國引進外資的政策將進一步放寬，尤其是國有企業(yè)改革提速和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整加快，在華并購將逐漸成為外資進入的主要形式；二是在華跨國公司外匯資金管理方式改革的效應(yīng)將逐步顯現(xiàn)。2005年10月在上海浦東啟動的跨國公司外匯資金管理方式改革試點(包括允許企業(yè)通過銀行委托貸款集中管理外匯資金、允許企業(yè)設(shè)立離岸賬戶以及允許企業(yè)進入銀行間外匯市場等9項措施)是我國外匯管理體制改革的又一大突破，境外跨國公司資金能在境內(nèi)實現(xiàn)集中運做與管理，其境內(nèi)的外匯資金流動亦更為便利，這將有力地促進外商直接投資增長；三是國際投資者看好中國市場。美國科爾尼管理咨詢公司近日發(fā)布的《2005年外國直接投資信心指數(shù)》報告顯示，2005年FDI目的地的前三位是中國、印度及美國；同時約45%的全球投資者對中國和印度持有更為樂觀的態(tài)度。綜合國內(nèi)外因素，雖然2006年我國吸引外資高速增長的可能性不大，但基本能維持平穩(wěn)的增長態(tài)勢。 三、對我國外匯儲備增長的影響 總體判斷：外匯儲備仍呈高增長態(tài)勢，運營管理模式有望調(diào)整。截至2005年11月末，我國外匯儲備余額達7942億美元，比年初增加1843億美元。分月度看，7、8、9、10及11月份單月增長分別為214億、208億、158億、159億及93億美元，雖逐月下降，但總體仍呈高增長態(tài)勢。由于市場對人民幣存在較為穩(wěn)固的升值預(yù)期以及我國的結(jié)售匯制度改革需要一定時間，這決定了近期內(nèi)外匯儲備將保持較快增長態(tài)勢，改進對外匯儲備的運營與管理是當(dāng)務(wù)之急。 預(yù)計2006年我國在外匯儲備的投資策略及具體運作上會有所調(diào)整和轉(zhuǎn)變。外管局2006年的主要工作目標(biāo)之一，是要“完善儲備經(jīng)營管理，積極探索更加有效運用儲備資產(chǎn)的方式；進一步優(yōu)化外匯儲備的貨幣結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，繼續(xù)拓寬外匯儲備投資領(lǐng)域；確保把儲備運用與國家整體發(fā)展戰(zhàn)略、改革開放和宏觀調(diào)控結(jié)合起來。” 四、對我國外債增長的影響 總體判斷：外債尤其是短期外債增速又有所回升，外債監(jiān)管力度加強。截至2005年9月末，我國外債余額為2674.58億美元，比上年末增加199.66億美元，增長8.07%，其中：中長期外債(剩余期限)余額為1234.86億美元，占比46.1%，比上年末減少8.01億美元，下降0.65%；短期外債(剩余期限)余額為1439.72億美元，占比53.9%，比上年末增加207.67億美元，增長16.86%。2005年1-9月，我國新借入登記外債2080.88億美元，比上年同期增加839.5億美元，增長67.63%。近來短期外債余額上升較快的主要原因是與貿(mào)易相關(guān)的債務(wù)相應(yīng)增長較快。 近來監(jiān)管層明顯加強了對外債的監(jiān)管，主要著力點：一是境內(nèi)機構(gòu)180天?含?以上、等值20萬美元?含?以上延期付款納入外債登記管理；二是規(guī)范了特殊類外商投資企業(yè)的外債管理；三是境內(nèi)注冊的跨國公司進行資金集中運營的，其吸收的境外關(guān)聯(lián)公司資金如在岸使用，應(yīng)納入外債管理；四是規(guī)范了境內(nèi)貸款項下的境外擔(dān)保管理。可見，加強對不明境外資金的監(jiān)管是監(jiān)管層未來的工作重點之一，06年這方面的監(jiān)控會更為嚴(yán)格，短期外債過快增長的態(tài)勢有望得到遏制。 五、對境外短期資金流入的影響 總體判斷：境外資金大量流入境內(nèi)的勢頭有一定緩解，但短期資金的流入態(tài)勢仍須高度關(guān)注。2005年7月份啟動人民幣匯改以來，扣除進出口順差和外商直接投資，7、8、9、10及11月份的外匯儲備增長分別約為78億、60億、30億、-12.8億及-59.1億美元，呈逐月下降態(tài)勢，與人民幣匯改前相比回落更為明顯，說明2002年以來境外資金大量流入境內(nèi)的態(tài)勢有所緩解。除了人民幣升值2%帶來的正面效應(yīng)，主要原因是美聯(lián)儲加息導(dǎo)致了國際金融市場利率不斷提升，這使得境內(nèi)金融機構(gòu)從2004年減持境外資產(chǎn)、增持境內(nèi)資產(chǎn)轉(zhuǎn)為2005年的增持境外有價證券資產(chǎn)(2005年上半年我國金融機構(gòu)證券投資凈流出85億美元，2004年同期則為凈流入209億美元)。 但如果考慮到日元和歐元貶值導(dǎo)致儲備中歐元和日元資產(chǎn)的美元價值有所下降、企業(yè)外匯留成增加以及外商投資企業(yè)資本結(jié)匯難度加大等因素，境外短期資金的流入可能并未明顯減少，未來更有可能反彈。這從外匯占款來看更為明顯，據(jù)統(tǒng)計，2005年6-11月各月的外匯占款分別為1862億、1324億、1460億、893.8億、1054.5億及1118.7億元人民幣?？梢姡m然總體上外匯占款有所下降，但降勢并不穩(wěn)定，未來可能又進入一個上升通道，這表明2006年境外資金流入境內(nèi)的總體態(tài)勢不會有實質(zhì)性的轉(zhuǎn)變。 同時，隨著外管政策的強化和調(diào)整，短期境外資金的入境渠道有了變化。一方面，受監(jiān)管層明顯加大了資本項下的資金流入管理(如規(guī)范外商投資企業(yè)的外匯資本結(jié)匯、對境內(nèi)外資銀行的外債進行總量控制及境內(nèi)外資銀行向境內(nèi)機構(gòu)貸款不得結(jié)匯等)的影響，短期資金通過FDI及境內(nèi)外匯貸款等資本項下的入境渠道正在收縮。另一方面，進出口等經(jīng)常項目正逐步成為境外短期資金進入境內(nèi)的主要渠道。除了通過進出口偽報、提前錯后收付款、利用海外應(yīng)收賬款科目及離岸銀行業(yè)務(wù)等常規(guī)渠道，目前境外資金還通過服務(wù)貿(mào)易渠道入境，典型的如轉(zhuǎn)移定價、母子公司之間代墊工資等。 監(jiān)管層對境外資金的過度流入高度重視，并已成立專門對外或有負(fù)債課題研究小組，對跨境資本流動風(fēng)險進行研究，并系統(tǒng)梳理了我國對外擔(dān)保、外國直接投資項下應(yīng)付及未分配利潤、境內(nèi)銀行貸款項下的境外擔(dān)保等對外或有負(fù)債內(nèi)容和特點，力求最終建成功能齊全、基本覆蓋各個方面的跨境資本流動監(jiān)測預(yù)警體系。2006年監(jiān)管層將主要從個人外匯收支、非居民投資房地產(chǎn)、離岸金融及貿(mào)易信貸等四個方面來強化對境外資金流動的監(jiān)測。 六、對人民幣匯率的影響 總體判斷：匯改后人民幣匯率穩(wěn)中有升，市場對人民幣的升值預(yù)期有一定弱化，人民幣匯率制度改革全面提速。截至2005年12月30日，美元兌人民幣的基準(zhǔn)匯價為1：8.0702，人民幣兌美元較7月22日的8.11累計升值近0.49%，升值達398個基點，但未達到人民銀行規(guī)定的人民幣兌美元每日0.3%的浮動上限(見圖1)。 2005年7月我國啟動人民幣匯改以來，人民幣匯率有升有貶，在基本穩(wěn)定的前提下實現(xiàn)了雙向浮動。但總體呈“大漲小跌”的盤升走勢，尤其在2005年年底境內(nèi)外匯市場上人民幣匯率連創(chuàng)新高，其主要原因是同期美元對歐元、日元等主要貨幣的全面貶值。 同時，人民幣匯改啟動后，市場對人民幣的升值預(yù)期有所緩解。一方面，反映人民幣匯率遠期水平的海外無本金交割遠期外匯?NDF 人民幣兌美元1年期合約在11月22日報價是7.7683元，美元貼水點數(shù)較7月22日人民幣升值當(dāng)天的4000點收窄到3150點(見圖2)；另一方面，我國銀行柜臺遠期結(jié)售匯也從凈結(jié)匯逐漸變?yōu)閮羰蹍R。這兩方面反映了市場對人民幣的升值預(yù)期較匯改前有所降低，主要原因是境內(nèi)外美元利差趨于縮小。目前我國境內(nèi)商業(yè)銀行美元小額存款利率已由匯改前的1.125%提高到3%，上升了1.875個百分點，而同期美聯(lián)儲利率從3.25%調(diào)至4.25%，僅提高了1個百分點，并且美聯(lián)儲的加息周期已近尾聲，因此從利率平價來看，人民幣對美元升值的壓力有所弱化。但值得指出的是，巨額貿(mào)易順差仍給人民幣帶來了較大的升值壓力。 人民幣保持相對穩(wěn)定的另外一個重要原因，是匯率制度配套改革全面提速： 一是釋放境內(nèi)外匯需求，減小被動吸收美元的壓力。2005年7月發(fā)布的《關(guān)于放寬境內(nèi)機構(gòu)保留經(jīng)常項目外匯收入有關(guān)問題的通知》將境內(nèi)機構(gòu)經(jīng)常項目外匯賬戶可保留現(xiàn)匯的比例由30%或50%調(diào)高到50%或80%；新開立經(jīng)常項目外匯賬戶的初始限額由10萬美元調(diào)升為20萬美元。隨后發(fā)布的《關(guān)于調(diào)整境內(nèi)居民個人經(jīng)常項目下因私購匯限額及簡化相關(guān)手續(xù)的通知》又提高了因私出境的居民購匯限額，并簡化了購匯手續(xù)。 二是外匯市場建設(shè)邁出實質(zhì)性步伐，外匯產(chǎn)品創(chuàng)新加快，人民幣的市場匯率形成機制初見雛形。繼2005年8月監(jiān)管層推出允許部分市場主體開展銀行間遠期外匯交易及本外幣掉期交易等一系列新措施之后，正式于2006年1月4日啟動的詢價交易(OTC方式)和美元做市商制度是我國外匯市場建設(shè)上的一大突破。在此基礎(chǔ)上，人民幣市場匯率的形成機制由過去的銀行間撮合市場收盤價改為：中國外匯交易中心于每日銀行間外匯市場開盤前向所有銀行間外匯市場做市商詢價，并將全部做市商報價作為人民幣兌美元匯率中間價的計算樣本，去掉最高和最低報價后，將剩余做市商報價加權(quán)平均，得到當(dāng)日人民幣兌美元匯率中間價，權(quán)重由中國外匯交易中心根據(jù)報價方在銀行間外匯市場的交易量及報價情況等指標(biāo)綜合確定。人民幣兌歐元、日元和港幣匯率中間價由中國外匯交易中心分別根據(jù)當(dāng)日人民幣兌美元匯率中間價與上午9時國際外匯市場歐元、日元和港幣兌美元匯率套算確定。這種機制將極大地增加人民幣的匯率彈性，為發(fā)現(xiàn)市場供求決定的人民幣基準(zhǔn)匯率做好鋪墊。 三是完善人民幣匯率參考的貨幣籃子，擴大非美元貨幣對人民幣的浮動空間。將銀行間即期外匯市場非美元貨幣對人民幣交易價的浮動幅度從原來的上下1.5%擴大至3%；將銀行對客戶美元掛牌匯價的管理方式由原來以當(dāng)日交易中間價為中心、上下0.2%的對稱性管理改為實行最大買賣價差為1%(現(xiàn)匯)和4%(現(xiàn)鈔)的價差幅度管理；取消了銀行對客戶掛牌的非美元貨幣的價差幅度限制。 預(yù)計下一步監(jiān)管層將加大配套改革力度，為逐步擴大美元對人民幣的浮動空間做準(zhǔn)備：一是加快外匯市場及產(chǎn)品的建設(shè)和創(chuàng)新，為企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險提供更多金融產(chǎn)品；二是進一步釋放境內(nèi)的外匯需求；三是加強對跨境資本流動監(jiān)管，尤其是對經(jīng)常項目下的境外資金流入加強監(jiān)控和堵漏；四是對非居民投資境內(nèi)房地產(chǎn)采取限制措施。 七、境內(nèi)外匯存貸款及外匯資金市場動態(tài)分析 總體判斷：外匯資金短缺問題進一步加劇，商業(yè)銀行的外匯流動性風(fēng)險值得高度關(guān)注。從外匯存款來看，截至2005年9月末，境內(nèi)金融機構(gòu)?含外資，下同 外匯存款余額1575.12億美元，與上年同比只增長了1%，外匯儲蓄存款同比則下降了11.56%。由于目前NDF預(yù)期人民幣繼續(xù)升值，因此未來外匯儲蓄存款將進一步下降，各商業(yè)銀行之間外匯儲蓄存款的競爭會更加激烈。從外匯貸款來看，2005年9月末的外匯貸款余額為1496.44億美元，與上年同比增長10%。 綜合外匯存貸款看，在外匯儲蓄存款持續(xù)下降的同時，外匯貸款余額卻不斷上升，這導(dǎo)致商業(yè)銀行的外匯存貸比不斷攀升，已由2002年6月末的68.05%上升至2005年9月末的95%(見圖3)。 同時，商業(yè)銀行的外匯貸款長期化的趨勢亦十分明顯。境內(nèi)金融機構(gòu)中長期外匯貸款占全部外匯貸款的比重已由2002年6月末的34.02%上升到2005年9月末的42.20%，提高了8.18個百分點，而同期短期貸款則由30.63%上升到33%，僅提高了2.37個百分點(見圖4)。 高存貸比和外匯貸款長期化反映了境內(nèi)外匯資金短缺問題加劇，更給境內(nèi)商業(yè)銀行帶來了很大的流動性風(fēng)險。一方面，境內(nèi)外匯存款受人民幣升值預(yù)期的影響具有強烈的不確定性，商業(yè)銀行外匯資金的主要來源因此面臨較大的不穩(wěn)定性；另一方面，外匯貸款的期限長期化使外匯資金的運用自主性大大降低。這兩方面因素導(dǎo)致的外匯資金流動性風(fēng)險值得高度重視。 八、在華外資銀行走勢分析 總體判斷：外資銀行加速參股內(nèi)地銀行并逐步向中西部拓展分支網(wǎng)絡(luò)，其享受的超國民待遇將被逐步取消。第一，內(nèi)地刮起外資參股中資銀行的風(fēng)暴。2005年，美國銀行和淡馬錫投資公司參股中國建設(shè)銀行，蘇格蘭皇家銀行、瑞銀集團、亞洲開發(fā)銀行和淡馬錫公司參股中國銀行，荷蘭銀行ING會同國際金融公司參股北京銀行，澳大利亞聯(lián)邦銀行參股杭州商業(yè)銀行。截至2005年10月末，共有19家外資金融機構(gòu)入股了16家中資銀行，投資總額約為165億美元，占國內(nèi)銀行總資本的15%左右。另外仍有多達十余家外資金融機構(gòu)在洽談入股國內(nèi)商業(yè)銀行事宜。第二，外資銀行積極在發(fā)達城市設(shè)立分支機構(gòu)，并逐步將業(yè)務(wù)拓展至西部和東北地區(qū)。在北京、上海和深圳成為眾多外資銀行重點目標(biāo)市場的同時，外資銀行在監(jiān)管層的扶持和鼓勵下加快進入東北和西部地區(qū)的金融市場。如2005年上半年渣打銀行開始籌備成都分行，東亞銀行獲準(zhǔn)在重慶設(shè)立分行。第三，外資銀行力推核心產(chǎn)品并獲得突破，截至2005年10月末，15家外資銀行獲準(zhǔn)開辦網(wǎng)上銀行，有利于彌補其分支網(wǎng)絡(luò)的不足；41家獲準(zhǔn)開辦衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)，有利于擴大其在外匯理財和企業(yè)避險產(chǎn)品方面的優(yōu)勢；另外，外資銀行在QFII托管上已占有約80%的托管份額。第四，外匯管理新規(guī)的出臺對外資銀行信貸業(yè)務(wù)有所影響，繼2005年初頒布《關(guān)于2005年境內(nèi)外資銀行短期外債指標(biāo)核定工作的通知》之后，外管局又于4月又下發(fā)了《關(guān)于外匯擔(dān)保項下人民幣貸款有關(guān)問題的補充通知》，其實質(zhì)是加大對外資銀行的監(jiān)管力度并逐步取消其在外匯貸款資金方面享受的“超國民待遇”。 | 
