2005年前11個(gè)月,我國(guó) A股市場(chǎng)延續(xù)了前幾年的跌勢(shì),全年平均估計(jì)在1100~1150點(diǎn)之間,再考慮到 A股市場(chǎng)股權(quán)分置改革對(duì)價(jià)支付將陸續(xù)兌現(xiàn)這一因素,當(dāng)前我國(guó)股市已具投資價(jià)值。因此,2006年,我國(guó)股市將告別持續(xù)近5年之久的趨勢(shì)性下跌,逐步步入牛市通道。本報(bào)告執(zhí)筆李若愚徐平生 股權(quán)分置改革基本完成,A股市場(chǎng)進(jìn)入新時(shí)代 2005年4月29日,經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn),中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問(wèn)題的通知》,適時(shí)啟動(dòng)了股權(quán)分置改革試點(diǎn)工作,困擾我國(guó)A股市場(chǎng)近15年之久的最根本性制度缺陷糾正正式破題；2005年9月12日,全面股改正式啟動(dòng),目前正按每周20家左右的推進(jìn)速度有條不紊的進(jìn)行,市場(chǎng)一直擔(dān)憂的股改難題均已相繼破題。 盡管目前股改出現(xiàn)了一些問(wèn)題和波折,還存在一些難點(diǎn),但我們相信在有關(guān)管理層的高度重視和有效組織下,股改一定會(huì)堅(jiān)定不移、有條不紊的進(jìn)行下去,將有望于2006年底基本完成。另外,隨著條件的逐步成熟,2006年我國(guó)A股市場(chǎng)全流通背景下的再融資和IPO發(fā)行將會(huì)相繼恢復(fù)。具體而言,根據(jù)股改的進(jìn)度和市場(chǎng)的可承受度等情況,A股市場(chǎng)再融資可能在2006年春節(jié)后放行,全流通的IPO發(fā)行可能于2006年7月份左右成行。 因此,2006年我國(guó)A股市場(chǎng)將進(jìn)入全新的全流通時(shí)代,將從根本上推動(dòng)我國(guó)證券市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)健康穩(wěn)定發(fā)展。 機(jī)構(gòu)投資者結(jié)構(gòu)更趨完善,市場(chǎng)資金流入出現(xiàn)根本改觀 2006年我國(guó)A股市場(chǎng)的資金流入將會(huì)出現(xiàn)極大改觀。 股票投資基金進(jìn)入新的增長(zhǎng)期。2005年,A股市場(chǎng)股票型基金面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn),資金凈流入幾乎為零,為歷年最低。據(jù)統(tǒng)計(jì),前三季度發(fā)起、設(shè)立27只股票型或混合型基金,募集數(shù)量共計(jì)290.26億元；在申購(gòu)贖回方面,2005年前三季度,股票投資方向基金凈贖回達(dá)274.98億元。 我們分析,2006年A股市場(chǎng)股票基金的募集、凈申購(gòu)狀況將會(huì)大為好轉(zhuǎn)。 首先,2006年股市運(yùn)行狀況將會(huì)較2005年大為好轉(zhuǎn)。牛市效應(yīng)的初步顯現(xiàn)將會(huì)有效改善股票基金的募集與凈申購(gòu)態(tài)勢(shì)。 其次,銀行系基金管理公司的加盟將會(huì)大大助益股票型基金的發(fā)行。2006年,商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司將會(huì)全面鋪開(kāi),銀行系基金的擴(kuò)張步伐將會(huì)大大加快,從而給股市帶來(lái)源源不斷的資金流入。 第三,保險(xiǎn)公司將試點(diǎn)設(shè)立基金管理公司。這同樣會(huì)促進(jìn)資金流入股票市場(chǎng)。 因此,2006年股票投資基金的募集與申購(gòu)狀況將會(huì)較2005年發(fā)生根本改觀,進(jìn)入新的增長(zhǎng)期。 保險(xiǎn)資金直接入市將加速進(jìn)行。2005年,保險(xiǎn)資金直接入市正式成行。目前看來(lái),保險(xiǎn)資金直接入市購(gòu)買(mǎi)股票還很審慎。截至9月底,保險(xiǎn)公司直接進(jìn)入股市的資金僅為98.7億元,為可運(yùn)用保險(xiǎn)資金的0.8%,距離5%的直接股票投資比例還有很大差距?？梢灶A(yù)期,保險(xiǎn)資金一定不會(huì)放過(guò)當(dāng)前我國(guó)股市投資價(jià)值初顯的有利時(shí)機(jī),在2006年的入市步伐將會(huì)大大加快。 券商活力將重現(xiàn)。2005年是我國(guó)證券市場(chǎng)券商浴火重生的一年,一線券商的注資重組基本完成,券商活力將在2006年開(kāi)始重現(xiàn),券商在集合理財(cái)、權(quán)證等方面的業(yè)務(wù)拓展與創(chuàng)新將加速進(jìn)行,從而給市場(chǎng)帶來(lái)一定的資金流入。 QFII規(guī)模大幅增加。2005年9月,國(guó)務(wù)院正式批準(zhǔn)將QFII總額度從40億美元擴(kuò)大到100億美元；外匯局同時(shí)稱(chēng),QFII額度將向股票市場(chǎng)傾斜。11月份,短短一個(gè)月內(nèi)外管局一共批準(zhǔn)了7家QFII(包括2家新QFII機(jī)構(gòu))總額達(dá)14.45億美元的投資額度。因此,隨著QFII機(jī)構(gòu)的擴(kuò)大、新批QFII額度的增加,2006年QFII將會(huì)向A股市場(chǎng)持續(xù)投入資金。 私募基金合法化將獲突破。從海外成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)看,私募基金的規(guī)模要遠(yuǎn)大于公募基金,美國(guó)當(dāng)前15000多家基金公司中,絕大部分屬于私募。對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)來(lái)說(shuō),私募基金是整個(gè)市場(chǎng)體系一個(gè)客觀組成部分,明確私募基金的法律地位,不但有利于私募基金從地下走向前臺(tái),也有利于將更多的民間資金納入專(zhuān)業(yè)理財(cái)軌道,為證券市場(chǎng)帶來(lái)新的增量資金,并進(jìn)一步增強(qiáng)市場(chǎng)的流動(dòng)性和活力。 目前,有關(guān)管理層已經(jīng)意識(shí)到這個(gè)問(wèn)題,并發(fā)出了積極明確的信號(hào)。2006年新證券法的實(shí)施也為私募基金的合法化提供了可能,私募基金正式破題的可能性很大,從而為股票市場(chǎng)帶來(lái)可觀的增量資金。 因此,隨著機(jī)構(gòu)投資者結(jié)構(gòu)更趨完善,2006年A股市場(chǎng)資金流入將出現(xiàn)根本改觀,成為市場(chǎng)行情發(fā)展的推動(dòng)力量。 趨勢(shì)性下跌宣告結(jié)束,市場(chǎng)股價(jià)結(jié)構(gòu)調(diào)整進(jìn)一步深化 2001年以來(lái)的趨勢(shì)性下跌宣告結(jié)束。2005年前11個(gè)月,我國(guó)A股市場(chǎng)延續(xù)了前幾年的跌勢(shì),市場(chǎng)重心繼續(xù)大幅下移,上證綜指最低跌至998.23點(diǎn),全年平均估計(jì)在1100～1150點(diǎn)之間,再考慮到A股市場(chǎng)股權(quán)分置改革對(duì)價(jià)支付將陸續(xù)兌現(xiàn)這一因素,當(dāng)前我國(guó)股市已具投資價(jià)值。因此,2006年,我國(guó)股市將告別2001年7月以來(lái)持續(xù)近5年之久的趨勢(shì)性下跌,逐步步入牛市通道。 首先,在歷經(jīng)多年的股價(jià)大幅下跌、上市公司業(yè)績(jī)大幅提升等因素的共同作用下,我國(guó)A股市場(chǎng)股價(jià)整體已在合理區(qū)間,對(duì)價(jià)補(bǔ)償則進(jìn)一步抑制了股價(jià)下行空間。目前我國(guó)A股市場(chǎng)的平均市盈率水平僅比國(guó)際平均水平高約20%左右,而上證180指數(shù)、深證100指數(shù)和滬深300指數(shù)的市盈率已低于MSCI亞太地區(qū)指數(shù)和MSCI發(fā)達(dá)國(guó)家指數(shù)近20%,再結(jié)合2006年年底前將陸續(xù)兌現(xiàn)的平均在10送3左右的股權(quán)分置改革對(duì)價(jià)支付,我國(guó)A股市場(chǎng)的投資價(jià)值已經(jīng)顯現(xiàn)出來(lái)。另外,從A股和H股股價(jià)接軌的要求來(lái)看,A股下跌壓力已經(jīng)極大緩解。我國(guó)A股市場(chǎng)的下跌空間將非常有限。 其次,盡管2006年我國(guó)A股上市公司盈利增長(zhǎng)面臨相當(dāng)?shù)膲毫?但上市公司盈利大幅下滑的可能性也很小。 第三,2006年我國(guó)股市長(zhǎng)期資金流入將要大大高于2005年,市場(chǎng)資金將不會(huì)成市場(chǎng)抑制因素。 市場(chǎng)股價(jià)結(jié)構(gòu)調(diào)整進(jìn)一步深化。2005年前11個(gè)月,我國(guó)A股市場(chǎng)延續(xù)、深化了前幾年的股價(jià)結(jié)構(gòu)調(diào)整,在市場(chǎng)重心大幅下挫、仙股大批出現(xiàn)的背景下,仍有200多支股票價(jià)格出現(xiàn)上漲,其中有幾十支股票價(jià)格不斷創(chuàng)出歷史新高。2006年,全流通預(yù)期等因素將會(huì)極大地刺激A股市場(chǎng)股價(jià)結(jié)構(gòu)的調(diào)整,更趨激烈的新一輪股價(jià)結(jié)構(gòu)調(diào)整將難以避免。 新一輪更加劇烈的股價(jià)結(jié)構(gòu)調(diào)整最關(guān)鍵的影響因素在于股權(quán)分置改革后原非流通股的減持預(yù)期。2005年9月末,滬深兩市平均動(dòng)態(tài)市盈率已降低到17倍附近,但是目前市場(chǎng)估值仍然存在很大的結(jié)構(gòu)性不合理,占據(jù)市場(chǎng)流通市值60%左右的滬深300指數(shù)樣本股平均市盈率為13倍左右,而市場(chǎng)40%左右流通市值的非樣本股平均市盈率達(dá)到43倍左右。但是,隨著股權(quán)分置改革的完成,股改1年后原先的非流通股股東將相繼被允許減持股票,這種不合理狀況將會(huì)被極大改變,在明確的市場(chǎng)預(yù)期下,市場(chǎng)將會(huì)提前完成這種調(diào)整。因此,在全流通的預(yù)期下,當(dāng)前市場(chǎng)形成的垃圾股價(jià)格高企、藍(lán)籌股價(jià)格低迷的局面將出現(xiàn)根本改觀,新一輪更趨激烈的股價(jià)結(jié)構(gòu)調(diào)整將難以避免。 |
