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聯(lián)系人：韓經(jīng)理
面對2013年依然錯綜復(fù)雜的國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢，去年末的中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出了“寬財(cái)政、穩(wěn)貨幣”的調(diào)控戰(zhàn)略。這一政策組合，恰好與今天歐美日發(fā)達(dá)國家的“寬貨幣、緊財(cái)政”的政策搭配形成“互補(bǔ)”。 2013年中國宏觀經(jīng)濟(jì)政策的這種組合，反映了尊重市場發(fā)展的“內(nèi)生”規(guī)律，著力確保央行貨幣政策中“穩(wěn)物價”的獨(dú)立性以達(dá)到未來價格的變化能正確反映市場健康的供求關(guān)系的努力，而不再是犧牲效率去片面追求發(fā)展。否則，在發(fā)達(dá)國家不斷超發(fā)貨幣的復(fù)雜環(huán)境中，因?yàn)榈胤秸赡茉俅纬霈F(xiàn)投資“錯位”和“越位”的行為，將會使中國經(jīng)濟(jì)所存在的實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門“錢荒”，虛擬經(jīng)濟(jì)部門“錢多”并存的問題變得更為嚴(yán)重。
這是因?yàn)椋环矫?，歐美國家短時間還難以形成由創(chuàng)新驅(qū)動的新一輪增長，他們著眼點(diǎn)因此還是放在擺脫失業(yè)、債務(wù)和負(fù)資產(chǎn)狀態(tài)的目標(biāo)上，現(xiàn)在投放的大量貨幣主要用于支撐財(cái)政減稅、降低融資成本和債務(wù)負(fù)擔(dān)、增強(qiáng)資本市場價格修復(fù)所需要的流動性，根本不能保證大量資金是否能流進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)--以支持對未來充滿信心的企業(yè)所投入的創(chuàng)新類資本。于是，在現(xiàn)有國際分工的格局下，投放出來的資金大量流向稀缺資源市場，追求價格暴漲帶來的財(cái)富效應(yīng)。這里的前提條件是，新興市場國家，政府可能是拉動投資的主體，他們這種不計(jì)成本的“剛需”投資，恰恰會助長全球金融資本“搭”中國經(jīng)濟(jì)增長的便車去投機(jī)套利;而市場經(jīng)濟(jì)主體在全球有效需求嚴(yán)重不足的環(huán)境下，因?yàn)槌惺懿涣诉@樣的高成本負(fù)擔(dān)，會漸漸退出他們擅長的實(shí)業(yè)舞臺，甚至少數(shù)企業(yè)家也會一起加入到根本不擅長的“以錢養(yǎng)錢”的高風(fēng)險快節(jié)奏的賺錢行列中。
另一方面，全球金融資本一直在覬覦新興市場國家的投資機(jī)會。在這些金融資本看來，像中國這樣的新興市場國家儲蓄多，追求財(cái)富的動機(jī)旺盛，但危機(jī)時期投資渠道卻偏少，所以，很容易形成集中投資，催生泡沫，這是外來投機(jī)資本獲利的絕佳環(huán)境。而且，監(jiān)管不足或監(jiān)管過度，也使得政府往往在短期會主動糾偏，這就很容易讓投機(jī)資本順勢而為，漁翁得利，從而造成一抓就死，一放就亂的格局。還有，新興市場國家投資者的損失會引起政府的同情，轉(zhuǎn)而想方設(shè)法通過救助來獲取社會的穩(wěn)定。這也是海外游資套利的一個很大誘因。未來，如果還像以往那樣放任外匯占款，就會造成通脹和資產(chǎn)泡沫，而通過提高存款準(zhǔn)備金率和加大央票發(fā)行的力度等數(shù)量型對沖外匯占款的方法，則會催生灰色高利貸市場的膨脹，反而無法起到抑制游資流入的目的。盡管目前在美國“財(cái)政懸崖”、“歐債危機(jī)”、“中國增長減速”等負(fù)面疊加效應(yīng)凸顯時，避險情緒籠罩全球金融市場，美國債市的泡沫暫時承擔(dān)了今天全球流動性泛濫的風(fēng)險。但是，一旦今年不確定的局勢明朗后，外匯占款又將挑戰(zhàn)中國為達(dá)到“穩(wěn)貨幣”目標(biāo)而采取的被動應(yīng)對方式。
此外，中國自身讓貨幣飛速增長的內(nèi)在因素也不少。比如，地方政府大量舉債投資，一旦債務(wù)遏制了銀行的流動性，那么，政府最終還是會大量投放貨幣以確保銀行體系的穩(wěn)定性。另外，政府降低企業(yè)稅負(fù)和改善民生所增加的財(cái)政開支，無法通過社會資金的參與來實(shí)現(xiàn)，那就很有可能依賴基礎(chǔ)貨幣的投放來實(shí)現(xiàn)。這樣一來，中國M2與GDP之比將會不斷擴(kuò)大，這非但不代表金融深化的程度，反而是潛在的流動性泛濫程度的真實(shí)反映。再者，如果2013年啟動的城鎮(zhèn)化進(jìn)程伴隨著中西部基礎(chǔ)設(shè)施和房地產(chǎn)市場的投資規(guī)模的膨脹，那么，由此帶來的金融體系流動性惡化的格局也會逼迫央行事實(shí)上只能采取積極的貨幣政策以“配合”地方政府的投資沖動，將造成通脹和貧富差距更為嚴(yán)重的結(jié)果。這一點(diǎn)，國際貨幣美元、歐元和日元的狀況和我們有本質(zhì)的不同：美元、歐元和日元的泛濫并不一定就馬上與他們國內(nèi)的通脹和資產(chǎn)泡沫聯(lián)系在一起，而是給其他國家，尤其是像中國這樣的新興市場國家造成巨大麻煩。
當(dāng)然，“寬財(cái)政”的做法，如能聚焦在給企業(yè)減稅和改善民生的公共投資上，而資金來自于政府有效發(fā)揮金融市場配置資源的功能，把虛擬經(jīng)濟(jì)因“錢多”而造成的泛濫資金引導(dǎo)到那些鬧“錢荒”的實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門，那么，企業(yè)成本的下調(diào)和消費(fèi)者休閑支出的增加，就會大大緩解中國經(jīng)濟(jì)因外需萎縮而不斷下滑的風(fēng)險。至于暫時造成財(cái)政平衡的壓力，也完全可以站在“跨期平滑”的視角上加以解決，即用明天經(jīng)濟(jì)繁榮時的稅收增長來彌補(bǔ)今天財(cái)政收入減少。不管怎樣，國內(nèi)千萬不能效仿歐美日，用過分寬松的貨幣政策來平衡當(dāng)前財(cái)政收支的失衡狀況。
