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聯(lián)系人：韓經(jīng)理
5月中旬，國內(nèi)外銅價(54690,-970.00,-1.74%)再度迎來暴跌，中國央行“降準(zhǔn)”的貨幣放松沒有提振銅價反彈，反而使得銅市多頭因政策預(yù)期的利好出進(jìn)而全面潰敗。
5月14日，銅價擊穿了4月17日低點(diǎn)的支撐。當(dāng)前，銅市面臨內(nèi)部經(jīng)濟(jì)放緩、季節(jié)性淡季來臨、外部歐洲政局動蕩的雙重壓力和傳聞銀行對融資銅業(yè)務(wù)收緊等多重利空。盡管歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)一季度免于衰退，但是4月份指標(biāo)顯示二季度歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)面臨更嚴(yán)峻的衰退威脅。銅價大跌后可能會短線反抽，但是二季度再創(chuàng)新低的可能性很大。
降準(zhǔn)效應(yīng)短期難奏效
5月11日，中國公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前總需求疲弱，企業(yè)去庫存的壓力加大，且反映長周期增長放緩和短周期總需求疲弱的疊加效果。生產(chǎn)者市場指數(shù)、工業(yè)增加值和信貸需求等數(shù)據(jù)顯示終端消費(fèi)疲弱，實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨陷入通縮的風(fēng)險。而對比歷史銅價走勢，自2003年至2008年銅價與中國國內(nèi)生產(chǎn)總值增速高度相關(guān)，從而占全球銅消費(fèi)超過40%的中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)“感冒”，那么銅價就會受感染。
此外，央行降準(zhǔn)短期難奏效。“十二五”中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型之際，減少投資和出口意味著，我國外匯占款增量也將面臨趨勢性下降，貨幣環(huán)境面臨長周期趨緊，未來貨幣環(huán)境將從過去十年的“易松難緊”轉(zhuǎn)變?yōu)椤耙拙o難松”。當(dāng)前貨幣增速的放緩既有短周期性總需求不足的影響，也反映了上述長周期貨幣環(huán)境趨緊導(dǎo)致的貨幣增速結(jié)構(gòu)性下降。貨幣環(huán)境的趨緊，并不意味著貨幣政策要趨緊，相反，這要求貨幣政策長期內(nèi)趨勢性下調(diào)存款準(zhǔn)備金率以反向?qū)_外匯占款增量下降，而不是額外增加流動性。
實(shí)際上，當(dāng)前貨幣信貸增速放緩問題不在于貨幣供應(yīng)不足，而在于實(shí)體經(jīng)濟(jì)體對信貸的需求不足，在企業(yè)對未來預(yù)期不樂觀的情況下，貸款的意愿也在下降，現(xiàn)在很多行業(yè)由此前的“無錢可貸”變?yōu)椤安辉附栀J”。
融資銅政策收緊增加壓力
我們發(fā)現(xiàn)倫敦金屬交易所(LME)銅庫存的注銷倉單占庫存的比重大幅下降，機(jī)構(gòu)操縱LME銅庫存來實(shí)施逼倉并沒有取得預(yù)期效果。5月15日，LME銅注銷倉單占庫存的比例，由4月下旬的40%以上降至20.4%。LME銅現(xiàn)貨升水也大幅下滑，這輪機(jī)構(gòu)逼倉基本上以機(jī)構(gòu)潰敗收場。5月15日，LME銅現(xiàn)貨較三個月期價升水39.33美元/噸，較最高峰下滑了70%以上。
國內(nèi)銅供應(yīng)充裕，在季節(jié)性淡季來臨之際，雖然4月份銅產(chǎn)量環(huán)比略微下降，但是下游需求逐步進(jìn)入淡季，上期所庫存下降主要是現(xiàn)貨出現(xiàn)小幅升水，交易所庫存流入到現(xiàn)貨行情不難理解。5月11日，上期所銅庫存較前一周下降9178噸至187449噸。
最重要的是，近期業(yè)內(nèi)傳聞，商業(yè)銀行收緊融資銅業(yè)務(wù)，對于純粹進(jìn)出口貿(mào)易且沒有報關(guān)單的企業(yè)，商業(yè)銀行停止簽發(fā)30天的信用證，而對于兼具貿(mào)易和實(shí)際消費(fèi)的企業(yè)，也減少開具60天的信用證，對于資質(zhì)較高的企業(yè)可以開具較長時間的信用證。而目前保稅區(qū)高達(dá)100萬噸的銅庫存，80%~90%屬于融資銅，一旦銀行掐斷貿(mào)易商的資金來源，那么銅庫存不得不大規(guī)模拋入行情換現(xiàn)，從而加劇國內(nèi)銅市的下行壓力。
工業(yè)減速疊加淡季因素
從歷史情況來看，需求和庫存擾動是工業(yè)增速走勢的主要決定因素。4月份，內(nèi)外需增速均明顯下滑造成4月份社會總需求增速下降了約2個百分點(diǎn)，采購經(jīng)理指數(shù)顯示制造業(yè)仍然在主動去庫存，因此需求疲軟和庫存調(diào)整造成本月工業(yè)增速快速下滑。預(yù)計5月份工業(yè)增加值增速將進(jìn)一步回落至10%以下。
銅終端消費(fèi)行業(yè)，電網(wǎng)建設(shè)方面，國網(wǎng)和南方電網(wǎng)招標(biāo)還沒有開始。對銅桿線企業(yè)調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，超八成企業(yè)判斷5月訂單難有增長，無論電網(wǎng)工程或是開發(fā)區(qū)以及工業(yè)投資項目的審批、施工均有滯緩跡象，所以線纜的需求始終難以提振。另外房地產(chǎn)行情疲軟，影響到工程線纜，大型機(jī)械需求也受到影響。
盡管基建類投資繼續(xù)反彈，但地產(chǎn)投資大幅下滑造成固定資產(chǎn)投資增速加速回落。而房地產(chǎn)行業(yè)疲弱，拖累了居民對家電的消費(fèi)。從限額以上商品銷售情況來看，4月份社會消費(fèi)品零售額增速下滑主要集中在家電、家具、建筑裝潢、化妝品和通訊器材等地產(chǎn)相關(guān)的商品以及耐用消費(fèi)品。
總之，我們認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)放緩超預(yù)期制約銅需求的回暖，一旦銀行對融資銅業(yè)務(wù)收緊，加上銅消費(fèi)淡季來臨以及歐洲局勢不穩(wěn)，銅價有望再創(chuàng)新低。
