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聯(lián)系人：韓經(jīng)理
8月份，貨幣增速大幅度上升，但信貸增長仍然偏緊。其中，廣義貨幣量（M2）同比增速從7月份的16.3%大幅上升至17.3%的水平；消除季節(jié)因素后的月環(huán)比折年率為18.6%，比上月末高8.6個百分點。從人民幣貸款數(shù)據(jù)來看，盡管8月份貸款同比增速較上月有所上升；但消除季節(jié)因素后的月環(huán)比折年率僅為12.3%，顯示信貸環(huán)境仍明顯偏緊。
從貨幣信貸增長的背離情況來看，其同比增速的背離達到有連續(xù)數(shù)據(jù)以來的最大值，這表明銀行體系其他類別的資產(chǎn)增長非常迅速。盡管目前仍然缺乏可靠的數(shù)據(jù)，但可以推斷這應(yīng)該來源于銀行體系持有的國外資產(chǎn)的增長，并可能與人民幣匯率調(diào)整存在一定關(guān)聯(lián)。
貨幣信貸增長速度的背離和信貸的持續(xù)低增長顯示，資本約束導(dǎo)致的信貸擠壓仍然在繼續(xù)發(fā)展。進一步考慮到許多重要宏觀經(jīng)濟指標自2004年4季度以來出現(xiàn)了方向性轉(zhuǎn)折，表明經(jīng)濟總體上已經(jīng)從供不應(yīng)求過渡到供過于求的狀態(tài)，持續(xù)信貸擠壓必將帶來經(jīng)濟在未來的持續(xù)收縮。
從實體經(jīng)濟角度來看，8月份工業(yè)生產(chǎn)維持了7月份的回落勢頭，暗示年初以來的經(jīng)濟加速過程可能正在結(jié)束，并將轉(zhuǎn)入持續(xù)回落軌道。與此同時，貿(mào)易順差、消費以及投資等數(shù)據(jù)則繼續(xù)加速上升，暗示經(jīng)濟加速過程仍在繼續(xù)。生產(chǎn)法和支出法所揭示的經(jīng)濟趨勢在7月份以來出現(xiàn)了明顯背離，使得判斷經(jīng)濟形勢和未來趨勢更加困難。從統(tǒng)計技術(shù)的角度看，我們相信生產(chǎn)法的數(shù)據(jù)應(yīng)當更為可靠。具體的數(shù)據(jù)討論如下：
8月份的工業(yè)生產(chǎn)在7月份大幅回落的基礎(chǔ)上繼續(xù)下滑，當月同比增速從7月份的16.1%回落到16%的水平；從月環(huán)比看，考慮到今年7月份較低的基數(shù)可能產(chǎn)生的擾動，我們比較了歷年8月的工業(yè)生產(chǎn)對6、7月份的平均數(shù)以及8月數(shù)據(jù)對5、6、7月平均數(shù)的環(huán)比情況，可以明顯看到今年8月的環(huán)比低于歷史平均水平，顯示工業(yè)生產(chǎn)在繼續(xù)回落。
在工業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)回落的同時，8月份的投資則繼續(xù)較快增長，當月同比增長28.4%，1-8月累計增速在27.4%。盡管年初以來固定資產(chǎn)投資的大幅反彈存在基數(shù)方面的影響，但新開工項目的增長以及其他證據(jù)暗示2季度以來投資調(diào)控的政策趨向可能發(fā)生了較大轉(zhuǎn)折，政策趨向開始轉(zhuǎn)為支持投資的適度增長來防范經(jīng)濟的過快下滑。
8月份的貿(mào)易繼續(xù)前期大幅盈余的局面，當月實現(xiàn)貿(mào)易順差100.4億美元，其中，出口增長32.1%，進口增長23.4%。進口增長在8月份大幅度加速，這是否來源于2季度以來的投資加速值得繼續(xù)觀察?？紤]到貿(mào)易順差在一定程度上代表著國內(nèi)經(jīng)濟的供求平衡狀況，以順差的大幅度增長為基礎(chǔ)，我們可以推斷從明年下半年起，中國經(jīng)濟用GDP平減指數(shù)來衡量的整體通貨膨脹壓力將跌至零附近的水平，并自2007年起進入通貨緊縮局面。
1-8月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤增速較上月略有回升，同比增長20.7%，較1-7月上升了0.1個百分點；其中8月當月利潤增速在21.3%左右。從歷年8月的利潤份額和利潤率等數(shù)據(jù)來看，今年8月份工業(yè)企業(yè)總體利潤狀況延續(xù)了今年以來盈利能力下降的局面，這樣的下降態(tài)勢會繼續(xù)維持。
8月份的消費物價同比上漲1.3%，遠低于我們此前的預(yù)期。這主要來源于食品價格的意外下跌；扣除食品價格后的核心通貨膨脹同比上漲1.5%，剔除季節(jié)因素后的月環(huán)比折年率大約在2%左右，表明以核心CPI衡量的通貨膨脹壓力仍然在繼續(xù)釋放。
考慮到基數(shù)的影響和CPI的決定過程，我們推測核心CPI的上升趨勢可能維持到2006年中前后。其中，今年年底CPI的同比漲幅很可能在3%附近，全年的CPI漲幅很可能在2.2%左右。
8月份，PPI同比上漲5.3%，較上月上升0.1個百分點；但扣除原油價格后的PPI與上月持平。主要類別（包括化工價格類、煤炭、黑色金屬冶煉及壓延類等）的價格指數(shù)出現(xiàn)不同程度的回落，但是有色金屬冶煉及壓延類的產(chǎn)品價格卻在7月份的基礎(chǔ)上有所反彈，值得關(guān)注。
總的看來，我們繼續(xù)前期的看法，考慮到生產(chǎn)能力的釋放以及中國和全球工業(yè)增長可能放緩的前景，我們預(yù)計工業(yè)品價格同比漲幅會繼續(xù)回落，全年的PPI漲幅在4%-5%之間。
