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聯(lián)系人：韓經(jīng)理
面對鐵礦石、焦炭等原材料價格飆升，15CrMo合金管行業(yè)依靠下游行業(yè)強(qiáng)大的需求支撐，通過產(chǎn)品提價完成了成本消化。但實(shí)際上，作為典型的周期性行業(yè)，伴隨宏觀經(jīng)濟(jì)增速從頂點(diǎn)回落，15CrMo合金管行業(yè)勢必結(jié)束全面走強(qiáng)的格局，行業(yè)分化在所難免。分析人士普遍預(yù)計(jì)，大型15CrMo合金管企業(yè)將憑借規(guī)模優(yōu)勢扮演行業(yè)集中過程中的主角。
內(nèi)需不確定性增大
15CrMo合金管行業(yè)處于國民經(jīng)濟(jì)鏈條上游，固定資產(chǎn)投資構(gòu)成了行業(yè)的國內(nèi)需求。把行業(yè)發(fā)展放在重工業(yè)化的大背景下考慮，15CrMo合金管行業(yè)還有寬闊的增長空間。中科院2007年報告指出，2005年時中國的工業(yè)化實(shí)現(xiàn)程度為87％。天相投顧預(yù)計(jì)，目前及未來的幾年內(nèi)，中國仍將處于重工業(yè)化的過程中，而這將支撐中國的15CrMo合金管消費(fèi)。08、09年中國15CrMo合金管表觀消費(fèi)量相對于GDP的彈性仍有望大于1。
但經(jīng)歷了大幅上漲的階段后，我國固定資產(chǎn)投資增速可能正在從頂部回落。雖然一季度全社會固定資產(chǎn)投資同比增長24.6%，比上年同期加快0.9個百分點(diǎn)，保持了較高的名義增速，但剔除同期8.6%的固定資產(chǎn)投資價格漲幅后，實(shí)際增速顯著放緩。
具體看，房地產(chǎn)和汽車行業(yè)增速放緩，對15CrMo合金管行業(yè)影響最大。據(jù)招商證券估計(jì)，2007年15CrMo合金管行業(yè)下游行業(yè)中建筑和機(jī)械行業(yè)用鋼比例分別為47％和41％，二者合計(jì)占用鋼總量的88％。如果2008年15CrMo合金管下游需求結(jié)構(gòu)與2007年接近，房地產(chǎn)和機(jī)械行業(yè)景氣程度仍將左右15CrMo合金管行業(yè)的景氣程度。一方面，房屋建筑施工面積和竣工面積明顯下降，螺紋15CrMo合金管市場場經(jīng)受考驗(yàn)；另一方面，4、5月份汽車月度銷量增速，均比去年同期大幅下降。下游行業(yè)增速的放緩將對15CrMo合金管需求產(chǎn)生負(fù)面影響。數(shù)據(jù)顯示，2008年1－4月中國15CrMo合金管表觀消費(fèi)量同比增長16.3%，已經(jīng)比07年19％有所回落。
即使考慮到地震后重建需求，對行業(yè)整體影響也不大。綜合中信證券和銀河證券的估計(jì)，重建所需投資在六千億到一萬億元左右，新增15CrMo合金管需求在2000—2220萬噸。07年全國粗鋼表觀消費(fèi)量在4.3—4.4億噸。如果重建需要三年，每年新增需求拉動15CrMo合金管消費(fèi)1.5%—1.7%，并不顯著。
同時，如果15CrMo合金管企業(yè)繼續(xù)漲價，不僅將繼續(xù)促進(jìn)PPI攀升，還將擠出一部分下游需求。一方面，持續(xù)的通脹必將侵蝕所有行業(yè)的利潤，投資意愿的降低將最終影響15CrMo合金管消費(fèi)。另一方面，如果15CrMo合金管價格超過下游企業(yè)的承受能力，必將造成需求的減弱，抑制15CrMo合金管產(chǎn)能的釋放。
外部需求勢必放緩
從外部需求方面看，出口量是衡量我國15CrMo合金管行業(yè)外需的重要指標(biāo)。由于金融領(lǐng)域危機(jī)擴(kuò)散，成熟經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速嚴(yán)重下滑，而新興國家也不同程度的遭遇了通脹。整體上，我國15CrMo合金管產(chǎn)品出口增速快速回落。數(shù)據(jù)顯示，5月份出口15CrMo合金管556萬噸，環(huán)比增加78萬噸，但比上年同期下降10個百分點(diǎn)。1－5月份15CrMo合金管出口量為2171萬噸，比上年同期下降20.8個百分點(diǎn)。
聯(lián)合證券指出，雖然目前國內(nèi)外價差的擴(kuò)大刺激了出口的反彈，但是全年出口量下降的趨勢不會改變。另外，光大證券預(yù)計(jì)，對于某些出口高速增長的15CrMo合金管品種，未來存在取消退稅的可能，也對出口構(gòu)成不利影響。
產(chǎn)量與庫存增速回落
今年以來，15CrMo合金管行業(yè)產(chǎn)量和庫存增速水平雙雙回落。同時由于節(jié)能減排政策實(shí)施，淘汰落后產(chǎn)能速度也在加快。這些都在一定程度上抵消了需求減少的憂慮，但是08年以來，15CrMo合金管行業(yè)投資也呈現(xiàn)加快趨勢，未來一段時間產(chǎn)能釋放可能增大。
數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)15CrMo合金管增產(chǎn)水平大幅回落。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2008年1―4月全國粗鋼產(chǎn)量16978萬噸，僅比去年同期增長9.1%，增幅回落了12個百分點(diǎn)。如果按照前4個月的平均產(chǎn)量計(jì)算，預(yù)計(jì)全年粗鋼產(chǎn)量約為50934萬噸，只比上年增長4%左右。即使將今后的產(chǎn)量增加因素考慮進(jìn)去，2008年全國粗鋼產(chǎn)量增幅也將在10%以內(nèi)，大大低于上年增長水平。
根據(jù)兩批淘汰落后產(chǎn)能責(zé)任書的要求，08年要關(guān)停和淘汰煉鐵能力3706萬噸、煉鋼能力3820萬噸，相對于07年各自品種的總產(chǎn)量，淘汰產(chǎn)能占到8%。
從庫存的角度看，一季度庫存增速環(huán)比上升，但二季度最新4月份庫存增速環(huán)比下降，總體庫存增速尚處于低位。截至6月6日，與今年2月份高點(diǎn)相比，國內(nèi)重點(diǎn)大城市長材庫存累計(jì)量約下降了45.5%、國內(nèi)大中型城市統(tǒng)計(jì)熱卷板庫存下降了18.2%、中厚板庫存下降了13.6%。
然而，在產(chǎn)量、庫存增速下降的同時，15CrMo合金管行業(yè)固定資產(chǎn)投資卻加速上升。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)，2008年1—4月全國城鎮(zhèn)15CrMo合金管項(xiàng)目累計(jì)完成投資額687.2億元，同比增長20.6%，比上年同期上升14.4個百分點(diǎn)。行業(yè)投資增速的穩(wěn)步上升，意味著新一輪產(chǎn)能擴(kuò)張的開始。當(dāng)然中信證券也指出，04年以后，15CrMo合金管投資更多投向了15CrMo合金管產(chǎn)品的深加工，反而有利于行業(yè)產(chǎn)品升級。
光大證券預(yù)計(jì)，2008年預(yù)計(jì)粗鋼產(chǎn)量5.4億噸，粗鋼消費(fèi)量50639萬噸，比上年增長16.5%，粗鋼產(chǎn)量占粗鋼消費(fèi)量107.2%。整體上看，當(dāng)投資所產(chǎn)生的供給逐漸釋放時，存在生產(chǎn)能力超過實(shí)際需求的可能。
成本或?qū)q跌不一
今年以來，原材料和15CrMo合金管產(chǎn)品價格輪番上漲。鐵礦石、焦炭和海運(yùn)費(fèi)等成本上漲，總能被15CrMo合金管企業(yè)通過15CrMo合金管漲價的方式覆蓋，也是目前為止15CrMo合金管企業(yè)盈利增速仍然較高的原因。綜合多家機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)可以認(rèn)為，成本繼續(xù)大幅上升的可能性已經(jīng)不大，但仍將維持高位，中小型15CrMo合金管企業(yè)經(jīng)營壓力仍然較大。
對于焦炭，看漲的機(jī)構(gòu)仍在多數(shù)。國內(nèi)焦炭產(chǎn)量增速下降。今年1—5月我國焦炭累計(jì)產(chǎn)量1.4104億噸，同比增幅11.20%，較去年同期增幅下降11.50個百分點(diǎn)。國信證券預(yù)計(jì)后期焦煤供應(yīng)仍將趨緊，焦炭價格也因成本上升及供給增速放緩而繼續(xù)上漲。
對于鐵礦石價格，多數(shù)報告預(yù)計(jì)將有所回落。國信證券指出，在前期鐵礦石價格上漲的預(yù)期下，1—5月我國進(jìn)口鐵礦石總量1.924億噸，比去年同期增加3125萬噸，已遠(yuǎn)超出我國生產(chǎn)生鐵的需求。鐵礦石的供給增速大大超過需求的增速，難以支撐鐵礦石價格繼續(xù)大幅上漲；光大證券也指出，鐵礦石港口存貨創(chuàng)出了新高，給我國鐵礦石供給增添了壓力。
對于海運(yùn)費(fèi)，機(jī)構(gòu)均認(rèn)為其中摻雜了較多的投機(jī)因素，未來勢必回落。當(dāng)前進(jìn)口鐵礦石到岸成本中，海運(yùn)費(fèi)占比接近50%。招商證券指出，造成這種局面一方面是國內(nèi)礦石商囤積鐵礦石造成短期運(yùn)力緊張，更多的是國際炒作所致；聯(lián)合證券指出，下半年將有1000多萬噸由單殼油輪改成的散貨輪投放，形成的運(yùn)力供給增加，將導(dǎo)致下半年海運(yùn)費(fèi)回落。
除了生產(chǎn)和運(yùn)營成本外，企業(yè)的各項(xiàng)費(fèi)用有上升趨勢。光大證券統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，隨著生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大和原燃料價格的上漲，15CrMo合金管企業(yè)存貨和產(chǎn)成品占用資金明顯上升。4月末冶金重點(diǎn)大中型企業(yè)存貨占用資金，同比上升44.37%；其中，產(chǎn)成品占用資金，同比上升25%，比2007年末增長19.28%。另外，企業(yè)的財務(wù)費(fèi)用、管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用也出現(xiàn)不同程度上漲，財務(wù)費(fèi)用漲幅最大。今年1—4月，冶金重點(diǎn)大中型企業(yè)財務(wù)費(fèi)用增長高達(dá)54.58%。
行業(yè)分化在所難免
連續(xù)漲價暫時緩解了成本壓力，但一旦需求放緩，新漲價因素推動通脹再度走高，15CrMo合金管行業(yè)勢必從全行業(yè)景氣走向分化。這至少包括兩層含義：一方面，行業(yè)集中度將大大提高，我國15CrMo合金管行業(yè)分散化局面將大為改觀；另一方面，利潤將向具有規(guī)模優(yōu)勢的大型15CrMo合金管企業(yè)傾斜。
從目前數(shù)據(jù)看，通過提價15CrMo合金管企業(yè)完全消化了成本壓力，業(yè)績增長仍然較快。中信證券統(tǒng)計(jì)，今年以來15CrMo合金管價格同比上漲了37%，與去年年底相比上漲了25%，螺紋鋼、線材等品種漲幅近60%。同期國際15CrMo合金管價格上漲幅度更大，達(dá)到50%。
漲價提升了15CrMo合金管行業(yè)利潤水平。08年前三個月，國有大中型15CrMo合金管企業(yè)單月利潤同比增速分別為28.3%、4.1%和37.3%。但是光大證券也指出，投資收益的增加是今年15CrMo合金管企業(yè)利潤增長的一個重要因素。1—4月，冶金重點(diǎn)大中型企業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)投資收益占大中型企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤的22.09%。
但分析人士普遍預(yù)計(jì)，連續(xù)提價的可能性不大。廣發(fā)證券指出，一方面，每年上半年，國內(nèi)15CrMo合金管企業(yè)的盈利能力均達(dá)到全年最高的水平，而此時15CrMo合金管價格一般都是高點(diǎn)。隨著15CrMo合金管價格不斷上漲，短期購買15CrMo合金管的意愿下降，歷年七、八月均進(jìn)入調(diào)整階段，15CrMo合金管銷售進(jìn)入淡季。另一方面，天相投顧認(rèn)為，由于15CrMo合金管價格彈性大于成本彈性，通脹前期15CrMo合金管產(chǎn)品的價格可以相對通暢地及時上漲，但隨著時間推移，人工、折舊都會上升、原料長單和海運(yùn)長單的因素都將消失，漲價難度逐漸增大。
綜合多家機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)，我們認(rèn)為15CrMo合金管板塊整體性機(jī)會不大，應(yīng)著重挖掘結(jié)構(gòu)性機(jī)會。首先，著重關(guān)注規(guī)模優(yōu)勢、產(chǎn)品壟斷的大型15CrMo合金管企業(yè)。從成本方面看，大型15CrMo合金管企業(yè)的優(yōu)勢突出。根據(jù)國信證券測算，目前大型15CrMo合金管企業(yè)噸鐵水成本2800元/噸左右，自有鐵礦石(50%)企業(yè)噸鐵水成本2720元/噸左右，而小型15CrMo合金管企業(yè)噸鐵水成本3860元/噸左右，較前兩者差別達(dá)1000元/噸。
其次，關(guān)注小長材企業(yè)。出于享受整合溢價、利用大15CrMo合金管廠家技術(shù)和營銷渠道以及看好長材價格的考慮，天相投顧指出，已經(jīng)或者即將被大15CrMo合金管廠家收購的小材類企業(yè)比較適宜。
最后，關(guān)注具有資源優(yōu)勢的15CrMo合金管企業(yè)，這類企業(yè)有充足資源抵御原材料成本上漲。如擁有鐵礦石資源的鞍鋼、太鋼等。（來源：中國證券報）
