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不銹鋼碳素鋼復(fù)合管(行情 專區(qū))毛利杠桿較噸鋼毛利更敏銳反映盈利變化。不銹鋼碳素鋼復(fù)合管股的漲幅會有多大？回答這個問題前，我們要首先提一個概念：毛利杠桿。上游集中的中游行業(yè)，比如不銹鋼碳素鋼復(fù)合管(上游鐵礦石集中)，比如造紙(上游紙漿集中)，其盈利能力變化的趨勢，不僅需關(guān)注噸毛利的變化趨勢，更需關(guān)注毛利杠桿的變化趨勢，即毛利杠桿比噸毛利更重要。趨勢比絕對量重要，因?yàn)樵谕顿Y中猜對方向(如預(yù)期的變化方向)比猜對價格重要，即盈利變化的趨勢比盈利本身重要。而毛利杠桿較噸毛利更能敏銳地反映趨勢變化。毛利杠桿即因成本滯后(使用庫存)于價格而帶來的毛利撬動效應(yīng)。毛利杠桿=滯后成本測算的噸毛利/同步成本測算的噸毛利。

　　A股不銹鋼碳素鋼復(fù)合管板塊滯后于港股反映不銹鋼碳素鋼復(fù)合管噸鋼毛利杠桿擴(kuò)張。以鞍鋼股份(0347.HK)港股為例，我們觀察一下股價與毛利杠桿的關(guān)系，港股(至少在不銹鋼碳素鋼復(fù)合管板塊)比A股有效些?？梢钥吹秸w趨勢上，鞍鋼股份(0347.HK)股價同步于毛利杠桿的擴(kuò)張與收縮，有意思的是，在2011年10月以來，即便不銹鋼碳素鋼復(fù)合管毛利杠桿收縮，鞍鋼股份(0347.HK)也沒有創(chuàng)新低，因?yàn)楣乐档拇_在底部，而2011年10月至今的三波不銹鋼碳素鋼復(fù)合管噸鋼毛利杠桿擴(kuò)張均同步地反映到了股價中，尤其是2013年7月以來，即便中國經(jīng)濟(jì)面臨著轉(zhuǎn)型預(yù)期，鞍鋼股份(0347.HK)股價仍然反映了2013年7月以來的毛利杠桿擴(kuò)張。若簡單參考2011年以來的反映幅度，鞍鋼股份(0347.HK)漲幅的確還不到位。

　A股不銹鋼碳素鋼復(fù)合管板塊反彈值得期待。就A股而言，以方大特鋼(行情 股吧 買賣點(diǎn))(600507.SH)為例(其一半以上產(chǎn)能為螺紋鋼，另一半為以重卡為主要下游的汽車(行情 專區(qū))彈簧鋼，仍為強(qiáng)周期)，方大特鋼(600507.SH)股價基本滯后鞍鋼股份(0347.HK)港股股價反應(yīng)，同樣滯后于噸鋼毛利的杠桿擴(kuò)張。若再簡單參考?xì)v史，以方大特鋼(600507.SH)為例，其漲幅的確還不到位，空間或有30%，而A股不銹鋼碳素鋼復(fù)合管板塊仍會有不低的漲幅。

　　QE退出為最大風(fēng)險，短期擇時很重要。風(fēng)險呢？若市場面臨系統(tǒng)性風(fēng)險，那就存在不確定性了。2013年4季度QE退出，這是一個很大的系統(tǒng)性風(fēng)險，但若前期市場能有較好的情緒認(rèn)可周期品，那么A股不銹鋼碳素鋼復(fù)合管板塊反彈還是很值得期待的。短期操作上擇時就變得很重要了。而從中期看，此后的不銹鋼碳素鋼復(fù)合管行業(yè)去產(chǎn)能、環(huán)保減排等政策著實(shí)會利好行業(yè)發(fā)展，同時當(dāng)前中國86家大中型不銹鋼碳素鋼復(fù)合管企業(yè)總負(fù)債超3萬億，行業(yè)平均負(fù)債率達(dá)70%，資金鏈極其緊張，不排除中期存在不銹鋼碳素鋼復(fù)合管企業(yè)倒閉的可能，進(jìn)而打開盒子，放出希望。

　　7月申萬BMI跳漲至61，不銹鋼碳素鋼復(fù)合管景氣周期啟動可確認(rèn)。我們曾在2013年8月9日發(fā)布的點(diǎn)評報告《7月申萬不銹鋼碳素鋼復(fù)合管BMI跳漲至61，不銹鋼碳素鋼復(fù)合管景氣周期啟動可確認(rèn)》中測算7月申萬不銹鋼碳素鋼復(fù)合管BMI指數(shù)預(yù)覽值跳漲至61(中性50，前值52)，環(huán)比增長16%，信號顯示不銹鋼碳素鋼復(fù)合管基本面的強(qiáng)烈改善，同時指數(shù)漲幅已到達(dá)啟動拐點(diǎn)規(guī)模。申萬BMI指數(shù)是中國唯一非主觀編制的經(jīng)濟(jì)周期景氣指數(shù)。

　　申萬BMI指數(shù)特點(diǎn)：1。非主觀方法編制(基于客觀指標(biāo))；2。算法公開(十個周期疊加)；3。指導(dǎo)周期品價格景氣(投資的可操作性).

　　貨幣周期亦顯示不銹鋼碳素鋼復(fù)合管價格底部已形成，價格高點(diǎn)或在2015年。同時從M2-M1周期來看，我們認(rèn)為M2-M1周期見頂，不銹鋼碳素鋼復(fù)合管價格見底；M2-M1周期見底，不銹鋼碳素鋼復(fù)合管價格見頂。當(dāng)前M2-M1增速頂部已經(jīng)在今年年初確認(rèn)，我們認(rèn)為不銹鋼碳素鋼復(fù)合管價格底部已經(jīng)形成。雖然隨著中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，M2-M1與不銹鋼碳素鋼復(fù)合管價格的歷史關(guān)系可能在未來會慢慢減弱，但并不影響我們確認(rèn)當(dāng)前不銹鋼碳素鋼復(fù)合管價格的底部。唯一的問題是，不銹鋼碳素鋼復(fù)合管價格啟動的原因會發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化。當(dāng)前不銹鋼碳素鋼復(fù)合管價格處于底部，若按照這樣的傳導(dǎo)關(guān)系，不銹鋼碳素鋼復(fù)合管價格頂部或?qū)⒃?015年到來。(M2-M1周期為申萬不銹鋼碳素鋼復(fù)合管BMI景氣指數(shù)中十個周期成分之一).

　　我們重申不銹鋼碳素鋼復(fù)合管景氣度回升得到確認(rèn)的觀點(diǎn)，維持“看好”評級。建議重點(diǎn)關(guān)注低估值高彈性品種：方大特鋼，*st鞍鋼、凌鋼股份(行情 股吧 買賣點(diǎn))、新鋼股份(行情 股吧 買賣點(diǎn))、酒鋼宏興(行情 股吧 買賣點(diǎn))；同時關(guān)注噸鋼毛利持續(xù)業(yè)內(nèi)第一的寶鋼股份(行情 股吧 買賣點(diǎn))、長期資產(chǎn)注入預(yù)期的包鋼股份(行情 股吧 買賣點(diǎn))以及資源類標(biāo)的金嶺礦業(yè)(行情 股吧 買賣點(diǎn))、攀鋼釩鈦(行情 股吧 買賣點(diǎn))。風(fēng)險點(diǎn)：13Q4QE退出。